内蒙华电(600863)：业绩超预期 魏家峁煤矿扩产核定

业绩超预期，魏家峁煤矿扩产带来盈利增量可期21 年公司营收/归母净利189.3/4.5 亿元，同比+23.3%/-40.4%，高于华泰预测（172.7/1.8 亿元）。1Q22 公司营收/归母净利54.9/4.5 亿元，同比+44.67%/+188.32%。魏家峁煤矿量价齐升业务助力公司21 年盈利，1Q22 公司上网电价同比大幅增长36.5%至372.01 元/MWh。魏家峁煤矿产能核增至1200 万吨/年已于今年4 月获得核定，未来火电业绩向好且魏家峁煤矿新增产能释放将带动公司盈利提升，我们将公司22-23 年归母净利预测提升至31.9/36.8 亿元（前值：19/25.2 亿元），引入24 年归母净利预测38.0 亿元。参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值9x，由于我们预计22 年火电业绩转好且有新能源装机投产，给予公司10x 22E PE，对应目标价4.88 元（前值4.75 元），维持“买入”评级。

    2021 年及1Q22 上网电价均大幅上涨，彰显蒙西市场化改革先进性21 年，公司完成上网电量530.2 亿千瓦时，同比略降低0.91%，主要系受区域电力市场影响。1Q22 公司售电量132.6 亿千瓦时， 同比增长15.4%，我们预计22 年全年售电量也将实现同比增长。21 年，受煤价高企影响，煤电原则上要求100%进入市场交易以疏导部分煤价上涨造成成本上涨，因此1Q22，我们明显看到公司市场化电量占比高达98.8%。得益于蒙西市场化改革先进性，公司21 年上网电价已同比增长18.6%至308.67 元/MWh（不含税，下同），而1Q22 公司上网电价更是同比上涨36.5%至372.01 元/MWh，有效缓解了部分高燃煤成本压力。

    煤电一体化协同优势明显，魏家峁煤矿扩产容量已获核定21 年，公司魏家峁煤矿扣除自用及内部销售对外煤炭销量366 万吨，同比增长10.5%； 煤炭平均销售单价545.5 元/吨（不含税）， 同比增长86.1%； 煤炭销售量价齐升推动21 年煤炭销售收入同比大幅增长105.6%。1Q22 煤炭销售量同比减少43.6%，主要系为了进一步发挥公司煤电一体化产业协同优势，增加了煤炭内部供应，以抑制公司燃煤成本同比大幅上涨。魏家峁煤矿产能由600 万吨/年核增至1200 万吨/年已于今年4 月获得核定，新增产能释放将更加深化公司煤电一体化。

    上调目标价至4.88 元，维持“买入”评级

    我们预计22-24 年公司归母净利为31.9/36.8/38.0 亿元，对应EPS 为0.49/0.56/0.58 元，参考可比公司Wind 一致预期22E PE 均值9x，由于我们预计22 年火电业绩转好且有新能源85 万千瓦装机投产，给予公司10x22E PE，对应目标价4.88 元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价上涨超预期，电价上涨/煤矿扩产/新能源投产不及预期。