中国平安(601318):Q1负债端、资产端均承压 改革持续推进

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:崔晓雁 日期:2022-05-03

事件:公司Q122 营收3059.40 亿元、同比-10.1%,归母净利润206.58 亿元、同比-24.1%,业绩表现相对优于同业。归母营运利润430.47 亿元、同比+10.0%。寿险及健康险NBV125.89 亿元、同比-33.7%,NBVM24.6%、同比-6.8pct。归母净利润占比:寿险及健康险34.9%、产险14.5%、银行36.1%、资管12.5%、科技10.6%、其他-8.6%,归母净利润增速:寿险及健康险-41.8%、产险-41.1%、银行+26.8%、资管+13.1%、科技-33.5%、其他+3.0%。银行业绩亮眼,但保险业务负债端、保险资金投资均承压,拖累公司业绩表现。

    业绩归因:【寿险及健康险】受人力惯性下滑、产品结构调整及去年同期重疾险高基数影响,NBV 及NBVM 均同比下降。Q122 末个险代理人53.79 万人、较年初-10.4%,其中大专学历及以上人员占比同比+3.5pct,人力结构处于逐步改善过程中。公司首款增额寿“盛世金越”市场反响良好。【产险】保费收入730.18 亿元、同比+10.3%,但因新冠疫情导致赔付支出增加,综合成本率96.8%、同比+1.2pct。

    【投资收益】Q122 股市下跌、市场利率区间震荡、信用利差上升,公司投资收益承压。年化净、总投资收益率分别3.3%、2.3%,同比-0.2pct、-0.8pct。

    渠道改革推进,减值压力减轻:个险渠道实施分层经营,以激励、产品升级推动钻石队伍能力升级,以“优+”计划增员新人。银保渠道加强与平安银行合作,构建专属产品体系,发挥集团综合金融优势。探索社区网格化经营模式,结合下沉市场的保险消费场景开辟新的增长空间。Q122 信用减值损失175.01 亿元、同比-22.7%,债权计划及债权型理财产品投资占比11.3%,信用水平较好,风险稳健可控。

    投资建议:基于公司一季报数据,我们下调了公司总投资收益率假设,并基于此下调2022-24 年盈利预测,下调幅度9.7%、7.0%、5.2%。公司当前股价对应2022EP/EV 0.53x,考虑到公司推动渠道、产品等改革定力较强,维持“买入-A”评级。

    风险提示:代理人持续流失、疫情反复、新产品销售不及预期、资本市场波动等。