美的集团(000333)：多元业务先行者 战略升级再出发

公司收入突破3000 亿，继续看好公司在全球继续深入布局，维持买入公司披露2021 年年报及22 年一季报，全年公司实现营收3433.61 亿元，同比+20.18%，归母净利285.74 亿元，同比+4.96%，原材料价格波动较大，净利润低于我们预期（297 亿元），1Q22 营收/归母净利分别同比+9.54%/+10.97%。

    公司年报拟每股分红1.7 元，分红率为41%，按照4/29 股价，对应股息率为3%。我们预计22-24 年EPS 为4.23、4.63、5.08 元，截至2022/4/29，可比行业2022 年平均PE 为14.5x，公司已经形成了国内领先的家电竞争优势，在新战略驱动下，我们继续看好公司在全球继续深入布局，并运用科技创新提升产品竞争力，扁平化渠道及数字化工具直达用户，给予公司2022 年16xPE 估值，对应目标价67.68 元（前值118.44 元），维持“买入”评级。

    1Q22 疫情扰动，收入表现一般

    疫情仍为短期最大扰动因素，公司1Q22 收入同比+9.54%，而4Q21 同比+18.34%，我们认为公司在各个品类份额表现突出（产业在线数据，1-3 月空冰洗出货量份额分别同比+1.1、+0.7、+1.6pct），疫情影响减弱后，内销有望恢复积极增长态势，且公司1Q22 公司合同负债为265 亿元，较年初提升26 亿元（1Q21 同期为201 亿元），环比同比均有稳步提升。

    五大业务板块展现出强劲增长潜力

    公司作为家电多元业务的先行者，2021 年初已重新规划了五大业务板块，随着战略不断推进，新业务板块展现了强劲的增长动能，其中2021 年智能家居事业群（2349 亿，传统家电主业）、工业技术事业群（201 亿，家电、3C、汽车等核心零部件）、楼宇科技事业部（197 亿，楼宇建筑整体解决方案提供商）、机器人与自动化事业部（253 亿，提供工业及物流机器人）及数字化创新业务（83 亿，包括智能供应链、工业互联网等业务）收入分别同比+13%、+44%、+55%、+23%、+51%。

    关注原材料价格变化，毛利率仍承压

    公司21 年毛利率为22.96%，同比-2.55pct。其中，1Q22/4Q21 毛利率分别同比-0.82/-6.41pct。综合考虑销售费用波动，1Q22/4Q21 毛销差分别同比-0.2/-0.9pct，降幅有所收窄。

    积极求变，复杂经营环境

    在复杂的环境下，公司积极求变，战略已经升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，公司传统家电业务上领导地位得到持续强化，随着阶段性疫情负面因素迎来改善，公司作为中长期优质经营标的，值得关注。

    风险提示：宏观经济下行；地产周期超预期下行；渠道改革推进迟缓。