盈康生命(300143):医院稳健增长 设备收入确认波动

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/沈卢庆 日期:2022-05-03

  2021 年业绩受商誉减值拖累,1Q22 设备确认恢复,维持“买入”评级盈康发布业绩(重述后):1)2021 年收入10.9 亿元(+5.9%yoy),归母利润亏损3.6 亿元(此前公司业绩预告亏损范围3.0-3.7 亿元),主因设备板块销售台数偏少及玛西普商誉减值4.5 亿影响;2)1Q22 收入2.7 亿元(+10.7%yoy),归母净利润2,411 万元(+30.6%yoy),主因1Q 设备确认推高收入/利润。考虑医院板块稳健/设备确认恢复,我们看好年内同口径收入增速超20%,下调22-23 年摊薄EPS 至0.32/0.48 元(前值0.44/0.85 元),给予24 年EPS 预测0.65 元,22 年PE 34 倍(可比公司Wind 一致预期22 年PE40 倍,因公司处成长期给予15%折价),目标价10.81 元(前值22.88 元)。

      存量医院:友谊受益三甲效应,看好友方聚焦放疗医院板块2021 收入10.3 亿元(+20.6%yoy),1Q22 收入实现小幅增长达2.4 亿元,我们预计22 年该板块仍有望实现20%左右增速,主要驱动有:1)友谊医院预计全年收入增速恢复至近20%(1Q22 增速约11%),主因升三甲后患者爬坡和床位扩容的推动;2)重庆友方22 年收入有望提速(1Q22增速约6%),主因新入驻TOMO 刀和PET-CT 设备,引入肿瘤名医聚焦放疗业务;3)杭州怡康/长春盈康/长沙盈康21 年1-3Q 完成剥离,年内贡献收入约2,200 万,利润亏损约3,300 万,22 年预计不再影响业绩。

      增量医院:苏州广慈稳健增长,托管医院年内贡献收入新医院方面:1)新并入医院:苏州广慈看好22 年恢复至双位数收入增长(1Q 受疫情影响收入略下滑),看好后续随着II 期投产(新增800 张床位,公司指引2H22 投产),升级三甲医院及引入放疗业务,有望实现收入和毛利率双升;2)托管医院:公司于今年1 月和3 月正式收取运城医院、永慈医院托管费用(都为5%托管费用率),看好年内合计为公司贡献约4000 万托管收入;3)后续医院:我们仍看好盈康年内持续推进“1+N”区域旗舰医疗中心战略,具备潜在体外医院整合和第三方并购预期。

      医疗设备:21 年收入确认较少,看好22 年逐步恢复设备板块2021年贡献收入6,184万元(经销+伽玛刀仅确认4台设备),1Q22大幅增长,实现收入近2,000 万元(vs 1Q21 仅105 万)并实现盈利,我们看好22 年收入体量恢复到2020 年水平,未来核心催化有:1)1Q22 确认3~4 台经销+伽马刀设备收入,看好后续订单逐渐转化为收入;2)直线加速器软件升级中,看好22-23 年上市;3)新一代头体一体刀看好年内上市贡献伽马刀新增量;及4)看好后续其他领域新设备的外延预期。

      风险提示:医院新建或并购节奏不达预期,设备新品研发上市和销售延迟。