锦江酒店(600754):境外如期复苏 境内受疫情拖累

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:梅昕/孙丹阳/沈晓峰 日期:2022-05-03

1Q22 收入稳健增长,净亏损同比收窄

    公司1Q22 年实现营业收入23.22 亿/yoy+0.97%,主要系境外酒店稳步复苏;实现归母净利-1.2 亿,扣非净亏损2.18 亿,归母净利润亏幅同比收窄6,268 万, 主要系动迁补偿所得。我们下调22/23/24 年EPS 至0.26/1.66/2.47 元,考虑多地疫情爆发管控升级,RevPAR 复苏或有所延后,下调目标价至63.08 元,对应38X 23PE(可比公司23 年Wind 及Bloomberg 一致预期PE 均值30X,供给出清,公司规模领先,改革提效,给予溢价,前值65.73 元),维持“买入”。

    境内恢复仍具挑战,境外经济活动恢复,边际向好1Q22 酒店业务收入22.64 亿/yoy+6.14%,其中境内/境外收入分别为16.91 亿/5.72 亿,yoy 分别为-8.23%/+46.12%。境内疫情持续扰动,本轮病毒传播力变强,且涉及华南、华东等公司战略核心区域,管控升级对核心区酒店经营产生正面冲击。1Q22 锦江境内中端/经济型/整体RevPAR 同比下滑15.89/3.73/10.69%,恢复至19 年的64.65/65.46/72.62%,韧性好于行业整体。据STR,1Q22 中国酒店RevPAR 仅为19 年的61%。境外疫情影响边际减弱,收入加速改善。受益政策松绑,生活渐入常态化,出行需求复苏,1Q22 境外整体RevPAR 恢复至19 年的79.77%。

    产品结构持续优化,组织力改善明显

    1Q22 新开/净开酒店232/144 家,开店节奏环比收窄。公司轻资产战略稳步推进,加盟/直营分别+148/-4 家。结构持续换挡升级,1Q 中端酒店净增142 家,占比较21 年底提升0.63pct 至52.61%。中端品牌维也纳系列/丽枫/希岸分别净开70/15/13 家。公司持续聚焦数字化转型、精细化管理、信息化赋能,1Q22 销售费用率环比下降2.98pct 至6.84%,环比改善明显。短期看疫情仍然严峻,出行需求恢复不确定性上升,酒店盈利仍存挑战。长期看公司深化多方位改革,品牌形象升级和组织力提升扩市占、稳地位,或带动盈利能力稳步上行。

    短期疫情反复压制需求,长看行业出清&改革提质,维持“买入”

    我们下调22/23/24 年EPS 至 0.26/1.66/2.47 元(前值:0.42/1.82/2.51元),主要考虑到新毒株传染性变强,全国范围内防控趋严,出行需求或较长时间处于疲软状态,酒店复苏和拓展不确定性增强,故下调22 年RevPAR 及开店假设。长期我们对行业复苏持谨慎乐观,仍然看好公司加速整合行业、提质增效的能力。下调目标价至63.08 元(对应38X23PE,可比公司Wind 及Bloomberg 一致预期23 年PE 均值30X,行业供给出清,公司规模领先,改革提质增效,给予龙头溢价,前值65.73元),维持“买入”。

    风险提示:疫情复发风险;需求不达预期风险;市场竞争加剧风险。