大亚圣象(000910)2022年一季报点评：一季度由盈转亏 看好疫情后需求回暖

公司发布2022 年一季度报告。公司2022 年一季度实现营收13.23 亿元（-6.16%），归母净利润-0.22 亿元（-130.88%），扣非归母净利润-0.32亿元（-148.32%）。

    一季度房地产行业开局平淡，老旧小区改造或可带动木地板市场需求。

    2022 年1-3 月份，全国房屋竣工面积16,929 万平方米，同比下降11.50%，受竣工需求下滑及疫情影响，家装建材全年开局平淡。据中国林产工业协会统计，2021 年中国具有一定规模企业的木竹地板总销量约4.13 亿平方米，同比增长约0.39%。木地板主要用于城镇房产的装修，中国房地产存量市场巨大，二手房交易直接带动了房地产二次装修和木地板需求，而自住房超过一定使用期限后也有重新铺设地板的需求。国务院印发实施的《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》指出：力争2025 年底前基本完成2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区的改造任务，对廉租住房、公共租赁住房、改造棚户区居民住房、改造农村危房及游牧民定居等领域的投入，或将带动木地板市场新增需求。

    费用率小幅上升，负债率小幅下降，资产质量进一步优化。费用率方面，2022Q1 公司期间费用率为24.82%（+1.62pct），销售费用率为9.34%（-0.07pct），管理费用率为12.93%（+1.63pct），研发费用率为2.16%（+0.25pct），财务费用率为0.39%（-0.19pct）。盈利能力方面，2022Q1公司销售毛利率为22.96%（-6.38pct），销售净利率为-2.14%（-7.00pct），毛利率有所下滑可能是受人造板产能利用率仍然不高、和材料价格上涨影响。2022Q1 公司经营性现金流净额为-0.52 亿元（+42.92%），资产负债率32.30%（-2.45pct），在手货币现金为21.46 亿元（+14.95%），整体表现仍然稳健。

    投资建议：2022 年一季度疫情较为反复，下游地产需求不足，加上原材料成本上升等因素使得一季度业绩下滑。作为中国人造板行业的龙头企业，大亚圣象以地板和人造板为核心，目前拥有年产8,000 万平方米的地板生产能力以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板生产能力，具备规模化的生产能力与较强的市场竞争力，预测二季度起下游需求复苏将使公司业绩有望回升。预计2022-2024 年，公司营收分别为94.94、103.39、113.01 亿元，归母净利润分别为7.02、7.90、8.75 亿元，对应PE 分别为6.81、6.05、5.46 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：地产需求不及预期，原材料价格大涨等。