兔宝宝(002043):零售+工程双轮驱动 业绩实现快速增长

类别:公司 机构:首创证券股份有限公司 研究员:王嵩/焦俊凯 日期:2022-05-03

公司发布2021 年年报和2022 年一季度报告。2021 年公司实现营收94.26 亿元(+45.78%),归母净利润7.12 亿元(+76.70%),扣非归母净利润5.82 亿元(+39.66%)。2022 年一季度公司实现营收16.27 亿元(+18.97%),归母净利润0.95 亿元(-7.71%)。扣非归母净利润0.77 亿元(+8.06%)。

    装饰材料主业营收增长良好,但因原材料成本上涨使得毛利率略有下降,渠道日益多元化发展。2021 年,公司装饰材料业务(家具板材、基础板材、装饰五金、科技木皮、胶黏剂等)实现收入65.82 亿元(+51.46%),

    营业成本56.81 亿元(+54.46%),其中板材产品销量3327.06万张(+31.90%),营收45.68 亿元(+35.06%),其他装饰材料17.51 亿元(+137.85%),装饰材料业务毛利率为13.68%(-1.68pct),21 年受房地产持续调控、原材料价格不断上涨等诸多因素影响,公司营业成本大幅上升使得毛利率下降。公司装饰材料业务推行分公司运营模式,协同经销商开展B 端业务,在加大渠道下沉、密集分销的同时,拓展家具厂、装饰公司、工程等多元化小B 业务渠道。目前,公司设立的分销、营销网点达到1000 多家,装饰材料专卖店共2635 家,其中易装专卖店797 家。2021 年公司制定新一轮五年发展战略规划,装饰材料作为公司的主营业务,渠道日益优化,营销网络逐渐覆盖全部,看好小B 渠道给公司装饰材料业务输入新增长动能。

    定制家居辅业营收增加,毛利率略有提升,“零售+工程”双轮驱动战略支撑其长远发展。公司定制家居业务实现收入27.17 亿元(+35.54%),营业成本20.15 亿元(+35.54%),其中精装工程业务(裕丰汉唐)实现营收18.94 亿(+31.23%),定制家居业务毛利率为25.82%(+0.03pct)。

    分产品看:柜类产品销量961.30 万平方(+44.79%),营收22.92 亿元(+41.04%),营业成本16.72 亿元(+41.87%);地板产品销量361.85 万平方(+13.33%),营收3.72 亿元(+15.60%);木门产品销量4.29 万扇(-15.90%),营收0.39 亿元(-13.71%)。公司定制家居业务围绕定制柜类、地板和木门等产品,依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源,已经形成“零售+工程”的业务布局。零售端:打造全屋定制一站式消费多品类门店,2021 年,公司成品家居专卖店共907 家,其中家居综合店305 家,全屋定制229 家,地板店276 家,木门店97 家;工程端:

    借裕丰汉唐优势布局优秀地产客户,减少经营风险。公司定制家居业务核心竞争力在于材料端,在胶合板、细木工板等单板类人造板环保性能突出,加上其聚焦中高端消费群体、打造多种基材组合的差异化定位,其零售家居有望继续放量。

    公司市场份额上升空间大。目前人造板行业已经进入到低速增长的阶段,但仍处于稳步增长态势,公司覆盖的高端家具板材市场规模超2500亿,作为行业头部企业和领先品牌,兔宝宝目前的市场占有率尚不到5%,在板材客户从零售端向B 端演化的大背景下,未来板材市场的集中度将向行业龙头企业集中,公司的市场份额上升空间潜力巨大。

    投资建议:2021 年公司营收保持良好增长,运营机制转为分公司制促进了装饰材料主业渠道多元化发展,“零售+工程”为定制家居业务提供支撑,材料差异化和环保化定位契合消费者心理,看好兔宝宝两大业务的成长性。预计2022-2024 年,公司营收分别为114.15、138.46、167.26、亿元,归母净利润分别为8.39、10.63、12.88 亿元,对应PE 分别为8.21、6.48、5.35 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:地产需求不及预期,原材料价格大涨,行业竞争加剧等。