众望布艺(605003):产能释放打开成长空间 研发设计优势巩固竞争力

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2022-05-03

  2022Q1 收入1.52 亿元同增7.6%,22Q1 归母净利0.38 亿元同减9.1%。

      公司发布2021 全年及22Q1 业绩,2021 年收入5.87 亿元同增18.5%,主要系销量增长所致。其中21Q1-4 收入及增速分别为1.41 亿(+36.4%)、1.35亿(+49.8%)、1.38 亿(-8.8%)、1.72 亿(+14.7%)。

      2021 年归母净利润1.47 亿元同增4.8%,其中21Q1-4 归母净利及增速分别为0.42 亿(+50.0%)、0.34 亿(+19.5%)、0.33 亿(-16.7%)、0.38 亿(-14.2%)。

      公司2021 年度利润分配预案为:向全体股东每10 股派发现金红利4.1 元人民币(含税),共计分配现金股利4510 万元(含税),占归母净利润30.6%。

      分产品看,2021 年装饰面料收入5.20 亿元(占总88.6%,同比-0.3pct),同增18.1%,销量达2415.42 万米同增21.0%;沙发套收入0.59 亿元(占总10.1%,同比+0.4pct),同增23.4%,销量达18.75 万套同增16.4%;其他收入0.04 亿元(占总0.6%,同比基本持平),同增27.5%。

      分地区看,2021 年中国收入0.96 亿元(占总16.4%,同比-3.3pct),同减1.2%;美国地区收入1.93 亿元(占总32.9%,同比+0.1pct),同增18.8%;越南地区收入2.55 亿元(占总43.4%,同比+0.9pct),同增20.9%;其他国家收入0.39 亿元(占总6.6%,同比+2.5pct),同增89.3%。

      2021 年毛利率36.8%,同减5.1pct,主要系2021 年公司主要原材料POY、DTY 等价格持续上涨、海运费增长,对成本端造成较大压力;22Q1 毛利率37.5%,同减1.0pct。

      分产品看毛利率,装饰面料毛利率39.3%,同减4.4pct;沙发套毛利率17.2%,同减12.6pct。分地区看,中国地区毛利率44.6%,同减5.1pct;美国地区毛利率36.1%,同减13.4pct;越南地区毛利率35.6%,同增2.7pct。

      2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%(-0.2pct)、4.3%(-0.3pct)、3.4%(-0.1pct)、-0.6%(-1.4pct),其中财务费用变动主要系理财利息收益增长且汇兑损失减少。研发费用中,20-21 年设计费支出占比分别为42.7%、39.3%,未来公司计划继续加大设计领域投入。

      归母净利率25.1%,同减3.3pct。22Q1 归母净利率25.1%,同减4.6pct。

      2021 年,在疫情冲击订单与生产、运力不足、成本大幅提升、汇率波动等不利因素影响下,公司业绩仍实现良好增长,同时新增墨西哥市场业务与印花门类业务,创造新利润增长点。公司未来计划继续逐步扩大装饰面料生产规模及市占率、加大设计研发投入、深化与客户的合作关系,提升盈利能力。具体来看:

      产能方面,截至2021 年末公司募投项目累计投资额为4.27 亿元,已超过项目投资总额的85%,其中包括“年产1500 万米高档装饰面料项目”,已于2021 年底进入设备调试阶段,预计22 年6 月底投产;同时公司将逐渐将外协中有知识产权及版权的产品转为自主生产,将织造外协比例自30%左右减少至10%~15%。伴随原有客户下单量增长与新客户的增加、新品类新市场的拓展及大部分外协的回收,公司募投项目产能有望尽早释放。

      产品方面,公司将继续提升设计研发能力,派遣相关人员学习了解国际趋势与需求,与全球知名画稿公司或工作室合作,注重材料与纱线开发和加工技术领域的研究并申请专利保护产权。同时公司也将加大对户外面料“Sunbelievable”、功能面料“Neverfear”、环保面料“Z-cycle”的研发和推广,提升产品附加值。

      市场方面,公司将继续深耕美国市场,在保持现有Ashley、La-z-boy 等知名客户的基础上,加大对高附加值客户的开发力度;同时进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场(如顾家、美克美家等)的销售,扩大销售规模。

      调整盈利预测,维持买入评级。公司短期业绩受运费及原材料价格维持高位影响承压,但同时考虑公司募投项目产能逐步释放,且具备议价能力强、交期稳定服务优质等优势,未来有望进一步拓展优质新客户及深化老客户合作关系,我们预计公司2022-24 年EPS 分别为1.70、2.16、2.67 元/股(22-23年原值分别为2.31、2.91 元/股),对应P/E 分别为12.13、9.57、7.71 倍。

      风险提示:海运费用持续上涨;原材料成本持续上行;客户订单增长不及预期;产能释放不及预期等风险。