广发证券(000776)：Q1业绩受投资拖累 投行复苏 资管保持领先

事件：公司Q122 营收43.74 亿元、同比-42.6%，归母净利润13.03 亿元、同比-48.7%，加权平均ROE 1.22%、同比-1.34pct。收入占比：经纪34.6%、投行3.1%、资管49.0%、利息20.7%、投资-23.8%、其他16.2%。收入增速：经纪-9.8%、投行+27.0%、资管-1.3%、利息-15.5%、投资-166.9%、其他-59.1%。

    业绩归因：【投行业务逐步复苏】Q122 公司股权承销：IPO 2 家、承销额11.27亿元，再融资承销2 家、承销额9.62 亿元，去年同期公司因受处罚股权承销挂零。

    截至4 月30 日，公司IPO 储备项目7 家、居行业第17。债券承销：总承销额440.79亿元、市占1.76%、排名第16，公司债+企业债承销额146.68 亿元、市占1.74%、排名第17。投行业务是公司的传统优势业务之一，以往正常经营年份投行业务收入占比处10%-15%上下，其重回增长轨道或将带动公司整体业绩改善。【大资管业务保持龙头地位】截至4 月30 日，广发资管集合资管资产净值1016.30 亿元、居行业第2，易方达基金、广发基金非货币基金管理规模1.08 万亿元、6279.16 亿元，居行业第1、第3。受市场行情波动影响公司资管业务略有承压，但总体表现好于大部分同业。【投资收益明显下降】根据公司2021 年年报，公司交易性金融资产结构：公募基金40.5%、债券28.4%、股票17.0%、其他14.1%，资本市场行情波动之下公司投资收益受到较大影响。

    场外业务、财富管理、机构经纪业务发展值得关注：公司是场外期权8 家一级交易商之一，2021 年年报中披露场外权益类衍生金融资产占全部衍生金融资产比重为83.2%，Q122 衍生金融资产18.32 亿元、同比+261.1%。Q421 公司代销非货币基金保有规模居行业第3。2021 年公司交易佣金分仓收入居行业第3。

    投资建议：我们基于一季报数据下调公司投资收益率假设，将2022-24 年盈利预测分别下调11.6%、7.6%、7.4%。公司2022E P/B1.08x，维持“买入-A”评级。

    风险提示：资本市场波动、投行业务增长不及预期、基金赎回超预期等。