上海机场(600009)一季报点评：疫情散发复苏趋缓 耐心等待客流拐点

事件:

    上海机场发布2022 年一季报

    业务方面，公司2022 年第一季度完成航班起降7.48 万架次/yoy-8.31%，旅客吞吐量548.17 万人次/yoy-17.99%， 货邮吞吐量89.68 万吨/yoy-12.51%，分别达到2019 年同期水平的58.93%、29.12%、111.42%。

    财务方面，公司2022 年第一季度实现营业收入8.41 亿元/yoy-2.94%,为2019 年同期的30.31%；归母净利润-5.09 亿元/yoy-16.52%；扣非归母净利润 -5.09 亿元/yoy-16.66%。

    投资要点：

    疫情散发复苏趋缓，营收同比小幅下滑2.94%1-2 月受益于春运及假日航空需求回暖，公司旅客吞吐量同比分别增长14.47%、89.24%。但3 月以来由于本土疫情散发，致使浦东机场旅客吞吐量同比下滑76.86%。一季度公司客运量同比下滑17.99%，不足2019 年3 成水平。

    收入端，客流低迷之下，一季度公司营业收入减少0.25 亿元，同比小幅下滑2.94%。其中免税店租金收入为1.17 亿元，同比增长27.17%。据此可测算出公司1Q2022 客流调节系数×面积调节系数约为1.98。

    成本端，受益于公司2022 年对部分固定资产折旧年限进行会计估计变更，房屋建筑物、跑道及停机坪折旧年限的延长，本期折旧费用有所下降，带动营业成本减少1.12 亿元，同比下降7.58%。

    投资收益下降拖累业绩，归母亏损小幅扩大

    报告期内公司投资净收益同比下降1.12 亿元，同比减少74.81%，或由公司参股联、合营企业当期盈利能力下降所致。此外，公司利息收入下降0.26 亿元，同比减少43.55%。合并利息费用等项后，本期财务费用增加0.32 亿元，同比上升33.16%。相较2021 年同期，1Q2022 公司归母净利润减少0.72 亿元，同比小幅下降16.52%。

    资产重组持续推进，耐心等待客流拐点

    尽管在疫情反弹冲击及免税协议重签等因素综合影响下，公司营收大幅下滑，免税机场价值遭遇重估。但上海机场始终是中国民航业优质的核心资产之一，其作为流量平台的本质没有发生变化，自然垄断的地位和长期成长空间也没有发生改变。目前公司重大资产重组正在持续推进，虹桥公司、物流公司等核心资产注入有望助力公司扩大业务规模、提升盈利能力。但公司业绩复苏仍高度依赖于国际客流恢复，拐点仍需耐心等待。

    盈利预测和投资评级：综合考虑当下疫情影响及公司未来业务恢复进度等因素，暂不考虑增发与重组，预计公司2022-2024 年营业收入分别为38.78 亿元、64.38 亿元、96.27 亿元；归母净利润分别为-16.01 亿元、4.51 亿元、27.66 亿元。随着我国抗疫进入下半场，国内疫情拐点渐行渐近，我们持续看好公司的长期投资价值，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情再度反弹，重大政策变动，基建进度不及预期，店铺招商不及预期等，重组存在不确定性。