中环股份(002129):光伏硅片盈利能力提升 业绩亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:申建国/王玮嘉/张志邦 日期:2022-05-03

公司21 业绩同比高增,维持“买入”评级

    中环股份发布21 年年报,全年公司实现营收411.05 亿元,同增116%,归母净利40.30 亿元,同增270%,扣非净利为38.83 亿元,同增308%,受益于光伏产业景气周期,归母净利增长高于我们此前预期(前值:27.21 亿元)。根据22 年一季报,22Q1 公司实现营收133.68 亿元,同增79.13%,归母净利13.11 亿元,同增142.08%,扣非净利13.01 亿元,同增150.

    87%。受益于行业景气度高叠加产能扩张,我们预计公司22-24 年EPS分别为1.73/2.12/2.59 元(前值1.25/1.59 元/-),可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为29.2x,考虑到公司新产能释放的业绩弹性,我们给予公司22 年30xPE,目标价51.90 元(前值:58.50 元),维持“买入”评级。

    硅片大尺寸占比提升,盈利能力提升

    21 年公司硅片产能88GW,其中G12 产能62GW,随着银川项目陆续投产,我们预计22 年产能将超过140GW,G12 将占90%,销量将达52GW,同增45%,其中G12 销售规模大幅扩张至22GW,同增643%。通过技术创新+工艺优化,公司21 年单晶硅料消耗同降3%,硅棒单台月产同增30%,晶片环节推动细线化项目,同厚度公斤出片数提升8%,推动毛利率抬升至22.73%,同增3.44pct。随着工业4.0 及智能制造工厂布局深化,公司有望长期保持成本优势。

    半导体:产能持续扩张,12 英寸产品实现突破21 年公司内蒙二期项目投产,8-12 英寸晶片出货面积同增114%,全年公司半导体业务实现收入20.34 亿元,同增50.6%,随着公司产品结构的优化,管控能力与供应链把握能力的抬升,毛利率同比提升1.1pct 至24.2%。截至21 年底,公司已形成6 英寸50 万片/月,8 英寸75 万片/月,12 英寸17 万片/月产能,销量达到380 万片/月,同增54%,我们预计23 年公司将实现6 英寸及以下110 万片/月,8 英寸100 万片/月,12 英寸60 万片/月的产能目标。

    叠瓦组件进入放量阶段

    21 年公司叠瓦组件产能11GW,同增120%,全年销量4.2GW,同增121%,我们预计22 年叠瓦组件产能达20GW,全年出货10GW。我们认为,叠瓦组件业务有望充分发挥上下游联动消化超规硅片的能力,进一步提升盈利能力,2021 年叠瓦组件毛利率提升2.77pct 至13.26%,随着后续产能扩张规模效应凸显+产品质量和一致性提升带动原材辅料消耗改善,叠瓦组件盈利能力有望进一步提高。

    风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、公司硅片出货量及盈利不及预期等。