五粮液(000858):产品结构持续优化 浓香第一品牌稳中有进

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:汪玲 日期:2022-05-03

事件

    公司发布2021 年年报及2022 年一季报,2021 年公司营收662.09 亿元,同比+15.51%,归母净利润233.77 亿元,同比+17.15%;2022Q1 实现营收275.48 亿元,同比+13.25%,归母净利润108.23 亿元,同比+16.08%。

    点评

    业绩稳健增长,五粮液产品及系列酒量价齐升,系列酒增速亮眼。

    公司2021 年营业收入/归母净利润同比+15.51%/+17.15%,2021 年Q4 实现营业收入/ 归母净利润分别为164.88/ 60.50 亿元, 同比+11.19%/+11.84%;Q4 业绩小幅放缓主要系疫情扰动及基数因素,2022年Q1 顺利实现开门红,营收/归母净利润同比+13.25%/+16.08%。分产品来看,五粮液产品贡献主要营收,2021 年五粮液产品/系列酒营业收入为491.12/126.19 亿元,同比+11.46%/+50.71%,销量分别为29,203/152,572吨, 同比+3.78%/+15.32%, 吨价分别为168.17/8.27 万元/ 吨, 同比+7.4%+/30.69%。公司不断进行低价酒产品瘦身,系列酒产品吨价不断提升,品牌结构持续优化。渠道来看,公司加大消费意见领袖的圈群培育、线上直营销售等方式,直销模式销售收入实现大幅提升。2021 年经销/直销营业收入分别为501.36/115.95 亿元,同比+10.48%/64.37%。

    结构持续优化,费用投放平稳。2021 年公司销售毛利率同比增长1.19% , 五粮液产品/ 系列酒毛利率分别为85.59%/59.67% , 同比+0.76/+7.16pct ; 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.09/-0.13/-0.03/0.04pct,公司费用投放较为稳定,净利率提升0.5pct 至37.02%,盈利能力略有提升。

    管理层改革斗志昂扬,控量挺价助推品牌形象与批价上行。新管理层落地后改革执行落地预期向好,今年以来严控窜货行为,3 月提升第八代五粮液终端零售价到1499 元,当前批价稳定在980 元左右;系列酒坚持“4+4”产品策略,按照公司规划,到十四五末系列酒营收力争突破200 亿元。品牌端注重对经典五粮液的终端培育,对现有代理权客户实施配额制,针对核心市场及重点市场因地制宜采取策略。

    投资建议

    公司作为浓香第一品牌,产品与品牌势能强劲。我们预计2022-2024年EPS 为7.01/7.94/8.98 元,基于2020 年4 月29 日股价162.13 元,对应PE 分别为24/21/18 倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:宏观经济风险、疫情因素、消费税、食品安全问题等。