文灿股份(603348)：新能源及结构件占比提升 持续加大一体化压铸布局

事件：近日，文灿股份发布2021 年报和2022 一季报，2021 实现营业总收入41.1 亿元，同比增长58.00%，归母净利润约9716.82 万元，同比15.95%；2022 一季度实现营收12.43 亿元，同比增长18.35%，实现归母净利润7940.43 万元，同比58.32%。点评如下：

    新能源业务与结构件业务占比的持续提升：公司加大在新能源汽车相关业务的开拓，进展迅速。据年报，公司用于新能源汽车的产品 2021 年贡献收入72,561.57 万元，扣除法国百炼收入，新能源汽车产品 2021 年占主营业务的收入为 37.76%，同比增长 143.30%。2019-2020 年，公司该业务收入分别为2.15 亿元、2.98 亿元，占比（扣除百炼）分别为13.96%和18.63%，新能源业务增长明显。公司的铝合金压铸产品广泛应用于新能源汽车的电驱动系统、底盘系统、车身结构件等领域。公司车身结构件业务2021 年贡献收入 64713.42 万元，扣除法国百炼收入，车身结构件产品 2021 年占主营业务的收入为 33.67%，同比增长 83.67%。2019-2020 年，公司该业务的规模分别为2.71 亿元、3.52 亿元，占比（扣除法国百炼）分别为17.66%、22.02%。车身结构件对铝合金压铸的技术、新能要求较高，公司在该领域的布局是国内领先者，研发始于2011 年，目前良品率高达90-95%，并先后为奔驰、特斯拉、蔚来、小鹏、广汽 AION 等批量供应铝合金车身结构件。

    毛利率的韧性与费用率的不断下降：随着公司新能源、车身结构件等高附加值业务占比的提升，对冲了部分原材料的上涨，公司毛利率具备韧性。2021年公司综合毛利率为18.5%，低于2020 年23.6%。但2021Q4 毛利率（18.9%）已经明显较2021Q2（17.8%）和2021Q3（15.9%）有所复苏。2022Q1 公司综合毛利率进一步提升至19.4%，考虑铝等原材料的上涨，公司毛利率表现较好。 2021 年公司期间费用率11.1%，低于2020 年的14.0%，其中管理费用率下降约2.3pct。2022Q1 期间费用率8.6%，管理费用率与销售费用率均下降。

    一体化压铸领域的领先者：公司持续强化布局一体化压铸，据年报，公司于2020 年下半年开始，从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化结构件产品的研发，在 6000T 压铸设备上已于 2021 年 11 月 18 日完成首次半片式后地板的试制，试制产品已在某知名头部新势力客户整车厂中完成白车身安装下线；此外 9000T 压铸机系当下全球吨位最大的压铸机，定点产品已经开始试制阶段工作，用于另一知名头部新势力客户的 SUV 车型。在超大吨位压铸机（6000T 及以上）的布局上，公司国内领先。公司目前拥有6000T压铸机2 台，9000T 压铸机2 台，2022 年，公司计划新增采购 10 台大型压铸机，其中超大吨位压铸机2 台7000T 和1 台9000T。2022 年公司将具备超大吨位压铸7 台，即6000-7000T 的压铸机4 台，9000T 的压铸机3 台。

    公司盈利预测及投资评级：一体化压铸领域是电动化浪潮带来的铝合金压铸领域新赛道，该领域将迎来全球市场新的格局。公司具备较强的研发实力、 高效的运营机制和战略魄力。我们看好公司在一体化压铸领域的发展前景。

    我们预计公司2022-2024 年净利润分别为3.10、4.75 和6.32 亿元，对应EPS为1.18、1.81 和2.41 元。按2022 年4 月29 日收盘价，对应PE 分别为33、21 和16 倍，维持 “推荐”评级。

    风险提示：公司新产品开拓不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。