值得买(300785)：新业务快速增长但拖累利润 关注消费内容价值

公司披露2021 年报和2022 一季报：（1）2021 年营收14.03 亿元，同比增长54.26%；归母净利润1.80 亿元，同比增长14.50%；归母扣非净利润1.68 亿元，同比增长16.67%。（2）22Q1 营收2.51 亿元，同比增长6.55%，归母净利润-0.22 亿元，归母扣非净利润-0.26 亿元。

    业绩出现亏损，主要系Q1 电商淡季、新业务投入叠加疫情影响。

    新业务增长迅速，拖累利润表现。2021 年“什么值得买”产生收入10.45亿元，同比增长25.72%，原有主业稳健增长。消费类MCN、商品与媒体匹配的全链路服务、代运营服务、品牌营销服务、消费数据产品与服务等新业务产生收入3.58 亿元，同比增长357.20%。新业务的收入增长迅速，但尚处于投入建设期，导致各项成本费用都有不同程度的上涨，明显拖拽了公司整体的利润表现。

    “什么值得买”内容变现能力持续提升。2021 年“什么值得买”的内容发布量为1563.42 万，同比增长64.93%，其中UGC 占比72.01%；平均MAU 达到3738.91 万人，同比增长11.16%；确认GMV 为218.36亿元，同比增长7.76%；完成订单量为1.61 亿单，同比增长18.88%。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司2022-2024 年的营业收入为17.06/20.59/23.99 亿元，归母净利润为2.01/2.56/3.00 亿元，以2022年4 月29 日的收盘价计算，对应的PE 为18.97X、14.91X、12.74X。

    “什么值得买”社区的内容变现能力稳健增长，新业务依托值得买的消费内容和抖音电商的高速发展，收入实现快速增长，但在建设投入期拖累了公司短期的利润表现，预计随着新业务发展成熟，公司的盈利能力和消费内容价值将进一步兑现。参考同类公司，给予公司2022年30 倍的PE 估值，对应合理价值为68.06 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。导购平台竞争加剧；电商站外推广政策变化；新业务发展不及预期；行业监管政策变化。