金地集团(600383)：业绩稳健增长 投资重点布局高能级城市

4 月29 日，公司公告2022Q1 实现营收133.5 亿元（+82.2%），归母净利润6.3 亿元（+10.8%），扣非后归母净利6.1 亿元（+14.3%），综合毛利率19.7%（-12.1pct）。

    事件评论

    收入高增及少数股东损益占比降低，助推业绩稳健增长。2022Q1 公司实现营收133.5 亿元（+82.2%），其中开发业务结算金额113.3 亿元（+133.2%），结算资源量（+84.6%）价（+26.4%）齐升，去年底疫情影响部分项目递延至今年1 季度结算，对收入高增有一定贡献。归母净利增速（+10.8%）低于营收增速（+82.2%），主因毛利率同比大降12.1pct至19.7%的底部区间，另外投资净收益同比下降36.3%至4.7 亿元、所得税率同比增长20.9pct 至33.7%一定程度拖累业绩增长。由于分母端的收入高增，公司期间费用率被动下降10.3pct 至11.5%，税金及附加率、少数股东损益占比分别同比下降1.3pct、36.9pct至4.9%、4.8%一定程度缓冲盈利能力下滑的影响，保障1 季度业绩仍实现双位数增长。

    展望2022 全年，此前销售进取引致的竣工向上周期确保今年结算收入有望双位数增长，2022Q1 预收账款/年化结算收入=1.2X，保障今年结算；且公司毛利率预计已处于底部区间，故今年业绩实现正增长的概率较高。

    销售跟随行业趋势下行，投资审慎，布局回归高能级城市。2022Q1 公司销售额455.1 亿元（-33.7%），销售面积183.2 亿元（-38.5%），销售均价24842 元/方（+7.8%），销售跟随行业趋势下行。2022Q1 新获取6 个项目（去年同期22 个），拿地金额78 亿元（-55.3%），拿地建面54 万方（-82.1%），楼面价14444 元/方（+150.4%），权益比例（金额口径）=41.0%，楼面价高增及权益比例低位均与投资布局回归高能级城市相关。建面及金额角度的拿地强度同比下降72.0pct、8.3pct 至29.5%、17.1%，销售低迷阶段公司投资审慎。2022Q1 新开工148.3 万方（-48.6%），竣工105.7 万方（-12.2%），新开工下降与去年下半年至今投资审慎相关。截至2021 末，公司未结算土储6398 万方（权益比例45.7%），其中62%处于一二线城市，预计可售周期逾3 年，土储厚度和能级（尤其销售均价）相对领先，货值保障下销售展望也有望相对领先，且市场复苏后弹性更为可期。

    “绿档”房企，债务结构优化。截至2022Q1 公司有息负债1253.9 亿元（+5.5%），其中短债占比33.3%（-1.2pct），债务结构优化。“三道红线”指标稳居绿档，2022Q1 现金短债比1.5X（未剔除受限资金），剔除预收账款的资产负债率为68.1%，净负债率57.2%。

    投资建议：毛利率居于底部区间，今年业绩正增长相对有保障，可充分受益于行业格局优化。公司毛利率见底且结算收入有保障，低基数背景下今年业绩稳健增长可期。公司作为老牌优质房企，财务稳健，土储充裕，更重要的是公司信用和广义费用率等优势奠定较为领先的竞争力，属于行业格局优化的胜出者，为穿越周期持续成长的典型少数派。预计2022-2024 归母净利102/110/121 亿，增速8.2%/8.3%/10.0%，对应PE 分别为6.3/5.8/5.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、结算进度和毛利率低于预期；

    2、股东变动或股东减持超于预期。