宝钢包装(601968)：短期盈利有所承压 优化产能布局有望受益行业格局改善

事件：宝钢包装发布2021 年度报告和2022 年一季度报告。2021 年公司实现营业收入69.68 亿元，同比增长20.44%；归母净利润2.70 亿元，同比增长70.49%；扣非后归母净利润2.65 亿元，同比增长66.88%。

    其中2021Q4 当季公司实现营业收入20.14 亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.67 亿元，同比增长464.76%；扣非后归母净利润0.66 亿元，同比增长686.75%。

    此外，2022Q1 公司实现营业收入18.53 亿元，同比增长22.18%；归母净利润0.64 亿元，同比下降21.24%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比下降21.57%。

    优化产能布局，21 年收入略超预期

    公司持续优化产品结构与产能布局，积极推进一体化架构，加强区域协同，提升生产经营效率。研发方面，公司完成覆膜铁成型、平板金属包装材料数字化印刷及成型等多项技术应用研究，截至21 年末持有专利121 项。2021 年公司业绩略超预期，营收实现69.68 亿元，同比增长20.44%。为贴近客户，公司于东部、南部、北部、中部、西部等各地设立了生产基地，已形成覆盖国内经济活跃地区的产能布局。分品类看，2021 年金属饮料罐、包装彩印铁分别实现收入59.17/10.31亿元，同比增长28.59/16.68%。金属饮料罐、包装彩印铁产量分别为134.79 亿罐、16.37 万吨，同比增长18.06%、10.76%；销售量分别为133.12 亿罐、16.56 万吨，同比增长19.95%、14.76%。

    分区域看，1）内销方面，优化产业结构和产能布局驱动境内业务增长，2021 年内销实现收入57.04 亿元，同比增长32.12%。2）外销方面，公司积极拓展海外业务，与东南亚和欧美市场核心用户建立了长期稳定的战略合作伙伴关系，疫情影响下生产经营仍稳中有进，推进新建项目实施。2021 年外销实现收入12.44 亿元，同比增长6.52%。

    原材料上涨致22Q1 盈利短期承压，现金流情况较好受大宗商品价格飙升、上游原材料价格波动大等因素影响，21 年公司综合毛利率为9.51%，同比下滑1.07pct；2022Q1 公司综合毛利率为8.22%，同比下滑2.97pct。

    公司费用管控较好。21 年公司期间费用率为4.75%，同比下降0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.81%/2.89%/0.73%/0.33%，同比分别-0.04/+0.33/-0.52/-0.09pct，其中管理费用率上升主要系职工薪酬较上 年增加。2022Q1 公司期间费用率为3.49%，同比下降0.82pct。综合影响下，21 年公司净利率为3.88%，同比增长1.14pct，主要系资产减值损失减少所致；2022Q1 公司净利率为3.46%，同比下降1.91pct。

    现金流方面，21 年公司实现经营性现金流净额9.71 亿元，同比增长37.85%，主要系公司开展无追索权应收账款保理业务。

    投资建议：公司作为金属包装领军企业，持续优化产品结构和产能布局，前期股权激励彰显发展信心，业绩有望持续稳健增长。我们预计宝钢包装2022-2024 年营业收入为79.38、91.44、104.17 亿元，同比增长13.92%、15.19%、13.92%；归母净利润为4.85、5.65、6.47 亿元，同比增长79.33%、16.47%、14.48%，对应PE 为13.6x、11.7x、10.2x，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；需求不及预期风险等。