爱旭股份(600732)：电池片盈利能力修复 ABC进展顺利

事件：公司发布 2021 年度及2022年一季度业绩报告。2021 年公司实现营收154.7 亿元，同比增长60.09%，归母净利润-1.26 亿元，实现扣非净利润-2.81亿元。一季度公司实现营收78.27 亿元，同比增长160.25%，归母净利润2.27亿元，同比增长125.81%，扣非净利润1.85 亿元，同比增长263.82%。

    电池营收持续增长，盈利能力开始修复。2021 年，公司电池销售规模进一步扩大，全年销售电池18.85GW，同比增长43.20%；实现营业收入154.71 亿元，同比增长60.09%。2022 年一季度，公司实现营收78.27 亿元，同比增长160.25%，销售电池近8GW，销量进一步提升。如我们此前预期，公司一季度电池单瓦盈利已经近0.3 元，盈利能力逐渐修复。我们认为，产业链上下游产能结构失衡，以及电池新技术扩产的不确定性将导致22 年大尺寸电池产能供给偏紧，电池盈利修复确定性较强。

    公司大尺寸占比将达95%，盈利能力有望逐季度向上。公司开发出166mm 尺寸电池升级为182mm尺寸电池和薄片化的改造技术，义乌、天津基地启动了改造工作，计划2022 年6 月前完成。改造完成后，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，部分产能可以在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换，后续公司单瓦盈利将逐季度向上。

    ABC 电池技术进展顺利，三季度完成量产。公司ABC 技术的300MW 电池中试线及500MW 组件实验线进展正常，珠海6.5GW的ABC 电池量产项目已顺利开工，项目建设正有序推进中，预计2022 年三季度可建成投产。ABC 技术专利壁垒高，成功量产后，公司将会拥有技术先发优势，将充分享受技术带来的高毛利。

    持续高强度研发投入，有望打通ABC 技术生态链。公司注重技术研发，2021年公司研发费用约6.50 亿元，同比增长70.93%，2022 年Q1研发费用2.27 亿元，超19 年全年，继续保持高增长。截至2021 年末，公司共拥有研发人员1415人，约占员工总数的21%，位于行业领先水平。2022 年4月，公司成立了全资子公司深圳赛能数字能源技术有限公司，致力于成为全球领先的以光伏为核心的能源解决方案公司，公司将500MW的ABC组件实验线的技术和专利成果分享给合作伙伴，为客户提供一揽子解决方案，提升新技术对现有技术的替代速度。

    盈利预测与投资建议：公司是电池片行业龙头公司，业绩开始反转，且公司ABC技术将有望在明年率先量产，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为15.34/23.18/39.33 亿元，维持22 年30 倍PE，目标价22.5 元，维持“买入”

    评级。

    风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司ABC电池技术开发失败的风险。