美的集团(000333)：守正拓新 稳健增长

事项：

    公司发布21 年报及22 年一季报，21 年公司实现营业总收入3433.6 亿元，同比+20.2%，归母净利润285.7 亿元，同比+5.0%；其中，21Q4 实现营业总收入804.2 亿元，同比+18.3%，归母净利润51.2 亿元，同比-1.7%。22Q1 营业总收入909.4 亿元，同比+9.5%，归母净利润71.8 亿元，同比+11.0%。

    评论：

    C 端制霸优势稳固，B 端贡献增长动力。21 年公司营业总收入同比+20.2%，其中Q4 同比+18.3%，高基数下增速稳健，规模再创新高。

    分业务看，新口径下，五大板块收入分别为智能家居2349 亿（YOY+13%）、工业技术201 亿（YOY+44%）、楼宇科技197 亿（YOY+55%）、机器人自动化253 亿（YOY+23%）、数字化创新83 亿（YOY+51%）。B 端业务已各具规模，成为集团增长的新引擎；C 端家电主业龙头地位稳固，主要品类内销份额均稳居前三，其中家用空调全渠道份额提升明显，线上/线下份额分别34.6%、36.0%，均为行业第一。

    分地区看，内外销收入分别实现2036/1376 亿元，同比+24.8/+13.7%，海外收入占比超过40%，内销增速优于外销，自主品牌加速实现海外突破。

    公司至今已拥有18 个海外生产基地，2021 年公司新增海外自有品牌销售网点超4.3 万家，累计总数达15 万家以上；海外电商销售额整体同比增长65%，线上销售占比不断提升，已在全球多国家的电商平台取得突破。

    22Q1 在外部压力下，公司仍实现9.5%的平稳增速，其中空调内外销均有所提价应对成本压力，B 端预计保持良好发展态势，增速优于C 端。

    Q1 盈利水平企稳修复，经营韧性充足。2021/21Q4/22Q1 公司销售毛利率分别为22.5%、18.2%、22.2%，分别同比-2.6pct、-6.4pct、-0.8pct。整体均有下滑主要因成本涨价、汇率波动负面影响，但公司通过提价、效率提升有效对冲影响，其中Q4 下滑较为明显主要受运费会计重分类影响。此外，公司费用端整体平稳，21Q4/22Q1 归母净利率分别-1.3pct/+0.1pct 至6.4%、7.9%。Q1 公司盈利能力已企稳修复，经营韧性充足。随着外部环境改善，公司盈利增长可期。

    多元品牌各有亮点，看好长期发展。公司协同全球资源，多元业务齐头并进。

    海外品牌，21 年KUKA、东芝收入分别增长28%、9%；22Q1 经营继续向好，KUKA 收入同比+18.3%，其中中国区业务增长突出，收入同比+61.2%，贡献主要增量。国内品牌，21 年高端品牌COLMO 整体销售突破40 亿，同比增长300%，拓展速度超市场预期；华凌定位年轻消费群体，全年营收超55 亿，同比增长超200%。市场端，COLMO 在国内市场已累计布局近7000 家门店及网点，产品在高端市场份额提升显著，其中空调柜机达到36%。在美的优秀的制造基础协同下，我们看好公司多元业务的长期发展。

    投资建议：考虑到国内疫情及海外市场的不确定性，我们调整公司22/23 年EPS 预测至4.49/5.24 元（原值为4.93/5.56 元），新增24 年预测为5.95 元，对应PE 分别为13/11/10 倍。参考绝对估值法，下调目标价至86 元，对应22 年19 倍PE，公司是家电全品类龙头，B 端增长空间逐步打开，维持“强推”评级。

    风险提示: 新业务拓展不及预期；终端需求不及预期；海外市场拓展风险。