华夏航空(002928)：疫情影响、运行低位致Q1亏损4.5亿 长期看好公司支线市场龙头竞争力 关注逆境破局

公司发布2022 年一季度报：1）2022 年Q1 营收6.0 亿，同比下降45.4%，较19 年下降51.9%，亏损4.5 亿（21 年同期亏损0.5 亿），扣非后亏损4.5 亿。

    2）其他收益：Q1 其他收益0.7 亿，同比下降30.6%。

    经营数据：报告期内疫情反复，同时公司采取从严的安全运行管理，整体运营处于低位。1）同比看：2022Q1ASK 同比-40.6%，其中国内-40.4%，国际-100.0%；RPK 同比-38.6%，其中国内38.6%，国际-100%；客座率67.7%，同比+2.1pts；2）与19 年同期比，ASK 下降35.0%；RPK 下降45.6%；客座率下降13.2pts。

    3）高频数据看：据航班管家数据统计，2022 年至今，华夏航空日均航班量144班，同比下降48%，较19 年下降51%。4）我们预计下半年，在疫情影响消除的前提下，公司航班量或亦呈现逐步明显恢复的态势。

    收益水平：我们测算公司2022 年Q1 客公里收益0.53 元，同比下降14.7%，较19 年同期下降17.2%，座公里收益0.36 元，同比下降11.9%，较19 年同期下降30.7%。

    成本费用：1）成本：2022 年Q1 营业成本9.1 亿，同比下降9.1%，计算座公里成本0.59 元，同比增长53.1%，较19 年增加28.4%，期内国内航油综采价格同比上涨55%，成本端压力增加。2）费用：2022 年Q1 三费合计（扣汇）为2.3 亿，同比增长0.4%，扣汇三费率37.7%，同比提升17.2pts。

    投资建议: 1）盈利预测：基于前篇研究报告后，国内多地疫情影响时间及程度超出预期，而油价仍然维持在100 美元附近。我们下调2022 年盈利预测至亏损2.1 亿（原预测为盈利1.5 亿）,并小幅调整23 年-24 年盈利预测至预期实现归属净利8.1 亿、13 亿（原预测为8.5 亿、13.4 亿），对应2023-24 年 EPS 分别为 0.80、1.28 元（暂不考虑增发因素），对应23-24 年PE 分别为13、8 倍。

    2）投资建议：我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。

    持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持 20%-25%的复合增速，维持估值方式，依据公司正常增速下，给予2023 年20 倍PE，对应一年期目标市值161 亿，考虑公司拟增发不超过25 亿，剔除该影响，给予目标价13.4 元，预计较当前30%空间，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。