深度*公司*华孚时尚(002042)：棉价上涨纱线业务量价齐升 业绩弹性显现

公司于4 月28 日公布2021 年年报与2022 年一季报，2021 年收入167.08亿元，同增17.40%，净利润5.70 亿元，同比扭亏。2022Q1 收入41.47 亿，同增7.87%，净利润1.5 亿元，同增14.36%，扣非后净利润1.32 亿元，同增126.44%。持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩高增长可期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    纱线主业量价齐升，棉袜并表未来发展可期。21Q4 单季公司收入39.93亿元，同降28.34%，主要受到疫情反复产能制约，同时20 年Q4 基数过高所致。公司2021 年整体经营稳健，行业层面，棉价自疫情后筑底回升，当前维持高位水平，带动纱线业务提价，加上海外及国内需求复苏，公司纱线业务呈现较快增长，2021 年纱线业务实现收入66.31 亿元，同增16.16%。同时，公司积极落实工业互联网战略布局，推动新疆百万锭产能数字化改革，产能利用率大幅提升，从去年71%提升至93%。受益于棉价上涨，网链业务增长16.31%至96.55 亿元。此外，公司棉袜业务并表，全年实现收入2.69 亿元，同比增长79.88%。

    2022Q1 受疫情影响，收入增速有所放缓，后期有望恢复。公司2022 年Q1 实现收入41.47 亿元，同增7.87%，归母净利润1.5 亿元，同增14.36%，值得注意的是，公司扣非后净利润同比增长126.44%至1.32 亿元，内生增长强劲。Q1 收入增速下降主要受到疫情影响，发货物流延后影响部分订单。

    棉价回升拉动产品盈利提升。公司2021 年毛利率提升8.13pct，主要受益于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升所致。在收入放量的同时公司费用率有所优化。期间公司销售/管理费用率分别提升0.11pct和下降0.26pct，截止一季度末，公司存货金额69.66亿元，同比曾航41.84%，主要系公司加大原材料棉花备货所致，整体经营稳健。

    工业互联网推进持续推进，棉袜业务高增可期。公司工业互联网推进有望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率，2022 年有望推进至海外。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升。棉袜业务方面，以打造科技型袜业为目标，积极开展自主品牌，发展授权业务，有望成为公司第二增长极。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年每股收益分别为0.36/0.41/0.45 元；市盈率分别为10/9/8 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动