南方航空(600029):22Q1亏损45亿 货运推动公司在三大航中亏损最少 亚洲最大航司 静待行业复苏

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2022-05-02

公司发布2022 年一季报:1)2022 年Q1 营收214.7 亿,同比增长1.0%,较19 年下降42.9%,亏损45.0 亿(21 年同期亏损40.1 亿),扣非后亏损45.8 亿。

    2)汇兑损益:2022 年Q1 人民币升值0.4%,测算汇兑收益2.6 亿,21 年为-4.1 亿。3)其他收益:5.5 亿元,同比下降12.3%。

    经营数据:疫情影响RPK 仅为19 年同期4 成左右。1)同比看:22Q1ASK 同比-10.0%,其中国内-8.9%,国际-31.2%,地区-33.7%;RPK 同比-15.1%,其中国内-15.1%,国际-14.2%,地区-30.9%;客座率65.3%,同比-4.0pts,其中国内65.7%,同比-4.8pts,国际54.1%,同比+10.8pts,地区33.1%,同比+1.3pts;2)与19 年同期比,ASK 下降46.4%,其中国内下降24.5%,国际下降94.2%;RPK 下降57.8%,其中国内下降39.9%,国际下降96.2%;客座率下降17.6pts,其中国内下降16.8pts,国际下降29.8pts。

    收益水平:我们测算客公里收益较19 年同期增长、座公里收益下降20.1%。

    测算2022 年Q1 客公里收益0.51 元,同比增长8.1%,较19 年同期增长1.2%,座公里收益0.33 元,同比增长1.9%,较19 年同期下降20.1%。

    成本费用:1)成本:2022 年Q1 营业成本249 亿,同比增长6.2%。测算航油成本68 亿,同比增长36%,期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本181 亿,同比下降1.8%。座公里成本0.557 元,同比增长18.0%;座公里扣油成本0.405 元,同比增长9.0%。2)费用:2022 年Q1 三费合计(扣汇)为32.3亿,同比增长7.0%,扣汇三费率15.0%,同比增长0.8pts。测算汇兑收益2.6亿(21 年同期为-4.1 亿)。

    一季度公司在三大航中亏损最少,预计主要为货运业务推动。根据TAC 航空货运价格指数,2022 年以来浦东机场出境航空货运价格指数同比上涨4 成,参考东航物流Q1 盈利13.7 亿,同比翻倍,东航物流全货机为11 架,南航为14 架,预计利润贡献可观。

    投资建议:1)盈利预测:a)基于前篇研究报告后,上海等地疫情影响时间及程度超出预期,同时人民币出现了短期快速贬值,而油价仍然维持在100 美元附近,我们下调2022 年盈利预测至亏损71 亿(原预测为亏损29 亿)。b)我们认为2022 年的影响因子并不改变23 年航空业供给趋紧的判断,南航年报披露机队引进计划中,假设波音737MAX 今年按正常速率引进,不考虑支线客机,19-24 年南航客机增速为16%,且24 年目前尚未有确认的空客订单(具体情况会因实际而调整),但基于汇率与油价变化,小幅调整23 年-24 年盈利预测至预期实现归属净利78 亿、155 亿(原预测为85 亿、150 亿),对应23-24年EPS 分别为0.46 和0.92 元,对应23-24 年PE 分别为14、7 倍。2)投资建议:基于前期对飞机资产的约束研究,结合近期行业变化,我们维持2023 年起行业有望实现供需缺口,并认为或延续至2024 年。一旦行业实现复苏,后续或可推动南航作为亚洲机队规模第一大航司释放强弹性。此外,公司在次级枢纽机场优势明显,国内大循环下,有望长期受益。维持此前估值方式及一年期目标价8.39 元,预期较当前空间29%,强调“推荐”评级。

    风险提示:疫情影响不确定性的风险;价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性;油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。