派林生物(000403)2021年报及2022年一季报点评:采浆量迅速跻身血制品第一梯队 血制品数量持续丰富

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/王明瑞 日期:2022-05-02

事件:

    1) 公司发布2021 年报,实现营业收入19.72 亿元,同比+87.80%;归母净利润3.91 亿元,同比+110.29%;扣非归母净利润2.60 亿元,同比+61.43%;经营性净现金流4.08 亿元,同比+109.51%;EPS(摊薄)0.53 元。业绩符合市场预期。

    2) 公司发布2022 年一季报,实现营业收入5.00 亿元,同比+75.67%;归母净利润1.06 亿元,同比+87.24%;扣非归母净利润0.90 亿元,同比+103.83%;经营性净现金流0.78 亿元,同比+187.98%;EPS 0.14 元。业绩符合市场预期。

    点评:

    内生外延并举实现业绩跨越式发展,迅速跻身血制品第一梯队:2021Q1~2022Q1,公司单季度营业收入分别为2.85/5.06/5.52/6.30/5.00 亿元,同比+35.33%/133.46%/134.72%/62.33%/75.67%;归母净利润0.56/1.20/1.28/0.87/1.06 亿元,同比+125.73%/215.00%/213.42%/6.03%/87.24%;扣非归母净利润0.44/1.04/1.12/-0.00/0.90 亿元,同比+63.98%/+239.06%/+180.15%/-100.43%/+103.83%。

    子公司派斯菲科自2021 年2 月起纳入合并报表范围,2021 年实现营业收入6.74亿元,同比+39.70%,扣非归母净利润1.04 亿元,同比+35.29%,助力公司业绩快速增长。目前广东双林拥有13 个单采血浆站,已在采浆站11 个, 2 个建设完成等待验收;派斯菲科拥有10 家在采单采血浆站及9 家在建单采血浆站;新疆德源将下属6 家单采血浆站股权转让至广东双林;公司2021 年通过内生与外延并举实现采浆量大幅增长至接近900 吨,产品供应充足,预计2022 年采浆量将超过1000吨,快速跻身血制品第一梯队。

    持续丰富血制品数量,提升血浆综合利用率:公司2021 年研发投入0.63 亿元,占营业收入比重上升至3.22%,其中费用化0.36 亿元,研发费用率1.81%。目前广东双林拥有3 大类7 个品种,派斯菲科拥有3 大类9 个品种,合计品种数量达到10个。公司在研产品进度较快的数量超过10 个,未来产品将持续增加。双林生物的人凝血酶原复合物的上市申请于2022 年 4 月收到药审中心关于启动药品注册核查(药品)和药品注册核查(临床)的通知;人纤维蛋白原已完成临床试验拟申报生产;人纤维蛋白粘合剂处于临床试验阶段;人凝血因子IX 和高纯静丙已完成中试拟申报临床;人抗凝血酶III 处于临床前研究阶段。派斯菲科的人凝血酶原复合物已获批临床拟申报生产;人凝血因子VIII 拟申报临床;高纯静丙处于临床前研究阶段。

    随着公司产品品种数越来越多,公司的吨浆净利润将得到持续提升,充分发挥血浆量的规模优势,为公司的业绩增长提供充足的动力。

    盈利预测、估值与评级:考虑到新冠疫情对采浆、销售等工作的影响具有不确定性,下调2022~2023 年归母净利润预测为6.67/7.97 亿元(原预测为6.82/8.47 亿元,分别下调2%/6%),新增预测2024 年归母净利润为9.47 亿元,按最新股本测算EPS 为0.91/1.09/1.29 亿元,同比+70.51%/19.56%/18.78%,现价对应PE 为20/16/14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:采浆量低于预期;血制品价格波动;在研血制品进度慢于预期。