宁沪高速(600377)：Q1疫情短期扰动 车流量恢复可期

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    公司2022 年一季度实现营业收入25.8 亿元，同比增长7.8%；实现归属净利润8.0 亿元，同比下降30.5%。

    事件评论

    Q1 疫情短期扰动，核心路产车流量承压。因公司路产主要布局于苏南地区，受上海及苏南等地疫情影响，高速公路业务同比下降7.9%。从核心路产来看，Q1 沪宁高速江苏段日均车流量同比下降18.1%，日均收入同比下降15.3%，除个别路产外，车流量及通行费收入均呈现不同程度下降。其中，无锡环太湖公路、常宜高速、宜长高速日均收入增长，主要因为路产开通时间较短，去年车流量基数较低。

    辅业表现稳健，地产业务推动营收增长。受油价上涨影响，油品销售收入同比增长10.7%，服务区租赁收入则因疫情免除部分商户租金承压，在油品业务推动下，Q1 配套业务同比增长1.7%，总体表现韧性。Q1 地产业务结转规模扩大，推动收入同比大幅增长199.1%。

    同时，公司培育的保理及受托业务快速发展，使得其他业务收入同比增长21.0%。此外，对PPP 项目确认建造收入约1.8 亿元，公司辅业同比去年增加3.4 亿（剔除建造收入，同比增加1.6 亿元），最终，在公司辅业推动下，Q1 营收同比增长7.8%。

    疫情致毛利率下滑，新路产推升费用。Q1 毛利率为47.8%，同比下降14.5pct，主要因为：1）受疫情扩散影响，公司道路通行费收入同比减少；2）地产业务结转加快，地产销售成本同比增加；3）油品销量受疫情影响下降，且成品油价格上升，油品营业毛利润同比下降58.9%，并导致配套业务毛利润同比下降约126.7%。4）PPP 合同确认建造成本（剔除此因素，Q4 毛利率为51.5%）。费用端来看，由于公司新路产开始运营，借款利息费用化，公司Q1 利息费用同比增长1.0 亿元。此外，路桥板块联营企业也因疫情影响，投资收益同比下降0.5 亿元。最终，在毛利率下行以及利息费用上升拖累下，Q1 归属净利润同比减少3.5 亿元。

    布局新兴产业，加码核心路产。公司拟以24.6 亿元向控股股东江苏交控收购云杉清能100%股权，该公司主营业务为光伏发电、风力发电，2021 年完成营收4.4 亿元，同比增长315.5%，实现归母净利润0.8 亿元，同比增长185.7%。收购云杉清能将优化公司产业结构布局，有望开辟新利润增长点。同时，公司持续加大对龙潭大桥的持股比例，本次增资后，对龙潭大桥公司的持股比例增加至57.33%，进一步提高新项目收益能力。

    疫情扰动渐弱，盈利修复可期。在保供保畅政策支持下，苏南地区高速收费口、服务区关闭数稳步下降，疫情扰动逐步减弱，车流量修复趋势确定。此外，公司新路产处在培育阶段，具备长期增长潜力；同时，积极优化产业结构布局，持续加码优质路产。公司作为高速公路优质标的，延续较好的高分红政策。预计公司2022-24 年归母净利润为40.2/45.7/47.9 亿元，对应PE 为10.2/9.0/8.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济不及预期；新路产收益率不及预期；疫情扩散超预期。