沪农商行(601825):22年一季度利润增速近30%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/林加力 日期:2022-05-02

投资要点:沪农商行受益于长三角一体化,深耕深海本地市场,在零售、小微、科创、投行等业务全面发展。2021 年逾期贷款率、关注类贷款率快速下降,拨备覆盖率持续保持在400%以上,并在2022年一季度上海疫情防控形势下仍然取得了业务的快速增长、保持了资产质量的稳定、取得了近30%的归母净利润增速。我们维持“优于大市”评级。

    利润保持较高增长,ROA/ROE 持续两年回升。2021 全年/2022 年一季度沪农商行分别实现营业收入增速9.64%/9.05%;归母净利润增速18.84%/29.05%。尤其是2022 年一季报29.05%的归母净利润增速,不仅远远高于wind 对其2022 年的一致预期增速12.59%,也位列A 股上市银行第三名。同时,1Q22 ROA/ROE 分别同比回升了4BP/19BP,实现了连续第二年修复。其中由于2021 年下半年IPO 大幅增厚了净资产,一季报ROE 的回升显得更为可贵。

    手续费恢复高增,零售业务全面推进。2022 年一季度手续费收入同比增速16.63%,主要是由代理业务手续费增长带来,结束了去年的暂时回落。2021 年零售客群不断扩大,个人客户(不含信用卡)1967.26 万户,同比增21.48%。其中AUM在100 万元以上客户 92056户,同比增幅 28.38%。零售业务规模方面,AUM 在2021 年同比增长17.35%的情况下,22 年一季度又环比增长5.4%;零售非按揭贷款2021 年也取得了76.41%的高增速,并在22 年一季度进一步增长5.38%。从零售信贷和AUM 增长来看,抵御住了一季度上海疫情防控的影响。

    科创、小微、投行业务发力。2021 年末科技型企业贷款余额 525.76 亿元,同比增幅48.62%; 科技型企业贷款客户数1938 户,同比增加 600 户。科技型企业贷款余额占对公贷款余额比例超过12%,在上海市场占比超11%,同比提升超1 个百分点。2021 年末普惠小微贷款余额 553 亿元,同比增长36%;普惠小微贷款户数2.4 万户,同比增长0.41万户。投行业务方面,2021 年债券主承销金额310.21 亿元,同比增长 23.49%,位列全国B 类承销商第一名。2022 年一季度承销规模进一步增长141.85%。

    资产质量进一步夯实。2022 年一季度末不良率相比年初下降1BP 至0.94%,继续保持在1%以下,关注类贷款持平于0.47%。拨备覆盖率较年初略微下降12 个百分点至430.29%,仍保持在400%以上的高水平。逾期贷款率在2021 年同比减少26BP,并继续保持重组贷款为零,资产质量进一步夯实。

    投资建议。我们预测2022-2024 年EPS 为1.22、1.42、1.65 元,归母净利润增速为21.12%、16.92%、15.81%。我们根据DDM 模型(见表2)得到合理价值为10.9 元;根据PB-ROE模型给予公司2022E PB 估值为0.90 倍(可比公司为0.82 倍),对应合理价值为9.85 元。

    因此给予合理价值区间为9.85-10.9 元(对应2022 年PE 为8.08-8.95 倍,同业公司对应PE 为7.23 倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。