潍柴动力(000338)：海外与国内业务均承压 一季度或是利润增速低点

22 年一季度归母净利润同比下降68.6%。公司发布一季报，22Q1 实现营收411.0 亿元，同比下降37.2%；实现归母净利润10.5 亿元，同比下降68.6%；实现扣非归母净利润9.0 亿元，同比下降70.5%。一季度公司营收的下降主要受行业环境影响公司主要产品销量下降。根据中汽协数据，22 Q1 重卡批发销量为23.1 万辆，同比下降56.5%。

    公司营收增速好于重卡行业销量增速。22Q1 公司毛利率、净利率分别为18.6%/ 3.2%，分别同比-0.5pct/-3.5pct。22Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+1.0pct/+1.2pct/+1.8pct/-0.2pct。

    一季度或是全年季度利润增速低点。根据子公司凯傲一季报，22Q1 凯傲实现营收27.3 亿欧元，同比+15.1%，实现净利润0.8 亿欧元，同比-41.8%。22Q1 凯傲业绩下滑主要受原材料价格和物流运输费用上涨、战争和疫情的综合影响。22Q1 凯傲贡献净利润0.4 亿欧元，约2.5 亿人民币。凯傲利润下滑，未能起到对冲其他业务波动的作用。考虑到商用车行业处于库存去化和需求周期的尾声，疫情影响有望修复，H2 销量或同比大幅正增长，公司盈利增速有望明显修复。

    盈利预测与投资建议：公司为重卡发动机龙头，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，同心多元业务为公司带来新的增长点，预计公司22-24 年EPS 为1.11/1.27/1.47 元/股，对应当前A 股股价PE 为10.08/8.79/7.59 倍。参考海外龙头公司长期的估值中枢，我们给予A股22 年18 倍PE，合理价值为19.98 元/股；给予H 股22 年15 倍PE，合理价值为20.15 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。