紫金矿业(601899)事件深度点评:加码能源金属 优质盐湖再下一城

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张弋清 日期:2022-05-02

事件:公司拟以76.82 亿元收购盾安集团旗下四项资产包(包括西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%权益等)。2022 年4 月29 日,公司发布公告,公司与盾安控股集团有限公司、浙商银行股份有限公司杭州分行签署《合作协议书》,公司拟出资收购盾安集团旗下四项资产包。

    与西藏地勘局继巨龙铜矿后的又一次合作,存在进一步深化合作的可能。拉果资源公司小股东为西藏盛源矿业集团,盛源矿业实际控制人为西藏地勘局,此前该公司参股巨龙铜矿2.87%股权。其旗下参股诸多待开发矿产项目,公司后续或将进一步与盛源矿业,乃至西藏地勘局加强合作。

    拉果错盐湖是全球稀缺的大型锂盐湖资源。(1)资源量大:拉果错盐湖是国内最大的待开发锂盐湖之一,资源量在国内排名第5,全球排名前20。截至2012年底,拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214 万吨,平均锂离子浓度270 毫克/升;镁锂比3.32。(2)稀缺的纯湖表卤水资源,资源量即储量。液体卤水矿大致可分为湖表卤水和潜卤水,前者的锂资源就赋存在湖表卤水湖中,资源容易测度,采卤简单,拉果错就属于这类纯湖表卤水资源,非常稀缺。(3)镁锂比低,可采用吸附法直接从湖水中提锂。拉果错盐湖镁锂比仅3.32,远低于青海盐湖,在全球盐湖中也属于较低水平。(4)项目工艺或调整为“吸附+膜处理”联合工艺,一期产量拟调整为2 万吨/年碳酸锂,项目二期建设投产后产量拟提升到5 万吨/年碳酸锂。根据公司公告,该项目建设规模有较大扩产空间,开采工艺技术路线也存在重大调整可能,可采用更加环保经济的“吸附+膜处理”联合工艺。该工艺成熟,实施难度小,建设周期短。

    单吨LCE 交易对价处中游水平,所购盐湖锂浓度处于中上游。公司此次收购金石矿业的股权,资源交易对价为3269 元/吨LCE,整体单位资源收购价高于海外项目,但相比于国内的项目来看仍然较低。该项目还未完成建设,后续仍需较大资本开支,但考虑到拉果错盐湖属于国内稀缺的大型盐湖,在国内开发、运营的可靠程度也相对较高,政策风险较低,我们认为本次交易属于相对合理的水平。

    项目建设完成后有望充分受益于行业景气,快速收回投资成本。拉果错项目完全成本为34951 元/吨,若按照2021 年均价14.3 万元/吨(含税)进行测算,该项目年均税后净利润将达到7.79 亿元,经济效益有较大提升。

    投资建议:公司或正迎来业绩和估值的戴维斯双击,主要产品铜金2022 年产量指引相比于2021 年的产量均有较大提升,叠加铜金价格有望维持高位,我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们维持公司的盈利预测,预计2022-2024 年公司将实现归母净利274 亿元、316 亿元、324 亿元,对应4 月29 日收盘价的PE 为11x、9x 和9x,维持“推荐”评级。

    风险提示:交割不确定风险,拉果错盐湖项目建设运营风险,市场风险等。