盈峰环境(000967):短期毛利率承压 期待新能源装备放量增长带动业绩提升

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/任楠/贾少波 日期:2022-05-02

  事件描述

      盈峰环境2021 年实现营业收入118.14 亿元,同比下降17.57%,归母净利润7.28 亿元,同比下降47.46%。其中Q4 实现营业收入41.52 亿元,同比下降14.88%,归母净利润1.68 亿元,同比下降65.66%。2022Q1 实现营业收入28.23 亿元,同比增长3.11%,归母净利润1.41 亿元,同比下降6.77%。

      事件评论

      疫情影响叠加财政支付压力,收入同比有所下降。公司已成功剥离电磁线资产,2021 年3 月中旬已完成过户出表,业务聚焦于环卫业务。分业务来看:环卫装备业务营业收入62.1 亿元,同比下降25.65%,主要原因在于:1)2021 年是 “十四五” 规划的开局之年,各地政府正在加快制定新时期的发展路线,密集出台各项政策,部分环卫项目将延迟推出;2)散发性疫情反复,地方政府财政支出压力增加,环卫装备采购方面出现了放缓迹象;3)行业竞争有所加剧。根据车辆上险数据统计,2021 年公司环卫装备总销售数量16,521 台,销售额仍位列行业第一。环卫服务业务营业收入30.3 亿元,同比增长53.66%,主要是新增订单贡献收入,2021 年公司新签约环卫服务项目共计75 个,项目遍布全国25 个省份,新增合同总额84.35 亿元,新增年化合同额12.28 亿元,市场排名第二名。

      毛利率下滑明显,研发费用持续提升。毛利率来看,2021 年环卫装备毛利率为23.74%,同比下降3.49pct,主要原因在于大宗原料涨价、行业竞争加剧,预计毛利率2022 年仍难有显著好转。环卫服务毛利率16.82%,同比下降6.04pct,主要在于2021Q2 起环卫服务增值税减免政策取消所致,预计服务业务随着项目逐渐成熟,毛利率仍有提升空间。

      费用率来看,2021 年期间费用率为13.93%,同比提升2.36pct,其中管理及研发费用率提升1.66pct 至7.18%,公司全年投入研发费用2.90 亿元(其中费用化2.62 亿元),同比增长9.77%,加大技术创新和产品研发力度。此外,销售费用率提升0.66pct 至6.25%,财务费用率基本维持稳定,略微提升0.04pct。

      现金流保持健康,商誉减值对业绩有所影响。公司2021 年经营活动现金流净额为8.09亿元,同比下滑明显,但收现比、净现比分别为101%、105%,持续保持健康状态,主要是环卫服务收入占比提升,该业务属于民生刚性需求,政府财政支付较为及时,预计未来环卫服务业务收入占比仍将持续提升。此外,公司2021 年计提资产减值损失2.31 亿元,对当期利润有所拖累(2020 年损失0.82 亿元),其中主要是公司基于谨慎性原则,对收购中联环境形成的商誉及其资产组共计提商誉减值1.87 亿元。

      期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。截至2021 年末,盈峰环境运营的环卫服务项目共计179 个,存量市场年化合同额40.68 亿元,待执行合同总额达382.73 亿元。随着碳达峰的推进,未来财政支出或向环保类方向倾斜,新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2022-2024 年归母净利润分别为10.2、12.4和15.2 亿元,对应PE14x、11x 和9x,维持“增持”评级。

      风险提示

      1、环卫市场化进程低于预期;

      2、新能源装备竞争格局恶化。