永艺股份(603600)：外销提份额 Q1经营利润开始修复

　　事件描述

    　　21 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润46.59/1.81/1.39 亿元，同比变动+36%/-22%/-30%；其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润12.03/0.21/0.04 亿元，同比变动+8%/-18%/-69%。22Q1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.08/0.47/0.44 亿元，同比变动-5%/-14%/+3%。

    　　事件评论

    　　21 年海外高需求下，办公椅主业持续放量。21 年公司收入同增36%，其中占主导的外销业务增速为38% 。分品类看， 办公椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 休闲椅收入同增33%/47%/38%/16%。占主营67%的办公椅业务维持高增长，沙发业务亦处快速成长期，主因：1）海外需求较旺盛，如21 年我国办公椅/木结构沙发出口增速为28%/29%；2）公司产能逐步释放，外销份额或提升。公司第二期越南生产基地扩建项目和国内年产250万套人机工程健康坐具项目逐步投产，尤其是越南基地全年销售收入同增52%。21Q4 收入环增14%，或因Q4 越南产能逐步恢复。22Q1 收入同比下降或由上年同期较高基数（行业出口亦处于高位）及短期外需偏弱导致。

    　　21 年盈利受原材料、汇率、海运等因素影响，22Q1 已逐步向好。21 年毛利率同降4.5pcts，或由于原材料大幅涨价、以及人民币升值影响（21 年人民币升值7%），且对客户的成本传导存在一定滞后。21 年销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.6/-0.1/+0.1/-1.4pcts，其中销售费用率上升主因跨境电商业务拓展，财务费用率下降主因汇兑净损失同比减少0.46 亿元。21 年归母/扣非净利率同降2.9/2.8pcts。22Q1 毛利率同比/环比均改善，分别上升1.7/2.2pcts ， 或由提价传导实现， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化-1.4/+0.7/+1.3/+0.5pcts，促使扣非净利率同增0.4pct，而归母净利率同降0.4pct 主因Q1非经常性损益中政府补助减少0.10 亿元。

    　　海外产能陆续投放，多维优势逐步凸显。1）收入端：越南基地扩建项目的逐步推进、以及正积极建设的罗马尼亚生产基地将促进产能的持续释放，保障海外市场的不断开拓。2）盈利端：越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产，并推动精益生产、制造提效，有望降本。此外当前原材料价格处于高点、后续或易跌难涨，叠加美元兑人民币汇率提升，有望对盈利形成正贡献。

    　　坐具龙头，多线产品+海外产能助力公司外销提份额。公司作为国内椅业首家上市公司，持续强化产品及产能端优势，如开发特定渠道的针对性产品（如家用办公椅、专业电竞椅等），拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面随越南、罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场、提高大客户内份额，助力外销业务的不断增长。我们预计 2022-2024 年归母净利润为2.53/3.33/4.09 亿元，对应 PE为9/7/6 倍。

    　　风险提示

    　　1、原材料持续大幅涨价；2、海外需求下降；3、汇率出现较大波动。