英科医疗(300677)：业绩符合预期 产能加速拓展

　　事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年实现营业收入162.4亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润74.3 亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润73.9 亿元，同比增长5.4%。2022Q1 实现营业收入22.9 亿元，同比下降66%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降97.8%；实现扣非后归母净利润17.1 亿元，同比增长106.5%。

    　　业绩增长符合预期，手套价格下降导致业绩出现下滑。2021年公司业绩增长整体符合预期，2022Q1因手套价格大幅下降以及去年同期基数较高等因素影响，导致收入和利润同比大幅下降。目前丁腈手套和PVC手套价格已经降低至较低水平，预计后续下降空间较小，产能出清后，价格有望迎来提升，从而带动公司业绩增速触底回升。

    　　产能持续加速拓展，竞争力持续增强。公司上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014 年的77 亿只增加至2021 的 750 亿只，其中PVC手套约 300 亿只，丁腈手套约450 亿只，已经成为全球最大的PVC 手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，已经打造了山东、安徽和江西等几个大型一次性手套生产基地，同时公司稳步推进安徽淮北英科医疗防护用品产业园项目，山东青州年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，安徽怀宁年产400 亿只（4000 万箱）高端医用手套项目，预计到2022年底公司总产能将达1000 亿只以上，未来成为全球最大的一次性手套生产企业。

    　　康复护理板块加速推进，有望贡献增量业绩。目前，公司镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50 万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。同时，2021 年上半年公司与镇江经济技术开发区管理委员会共同签订《英科医疗智能康复器械产业园项目投资协议书》，以投资建设英科医疗智能康复器械产业园项目，项目总投资约3.08 亿美元。目前公司在康复护理领域持续加速推进，未来有望逐步贡献增量业绩。

    　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024 年EPS 分别为2.88 元、3.48 元和3.94元，对应当前股价估值分别为12 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单不及预期；手套价格下降风险。