大参林(603233):疫情影响短期业绩 一季度逐步恢复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/张拓 日期:2022-05-02

  本报告导读:

      维持增持评级。2021 年实现收入167.59 亿元(+14.92%),归母净利润7.91 亿元(-25.51%),业绩受疫情扰动,低于预期。考虑疫情对业绩的影响,下调2022-2023 年EPS 至1.35/1.67 元(原1.78/2.20 元),新增2024 年EPS2.05 元。考虑板块估值中枢下移,给予2022 年PE25X,下调目标价至33.75 元,维持增持评级。

      一季度业绩逐步恢复。2021Q4 收入44.04 亿元(+7.67%),扣非归母净利润-0.42 亿元(-123.92%)。2021Q2 开始受广东等地疫情影响严重,同时受股权激励费用+新租赁准则等影响,利润下滑较严重。

      2022Q1 收入46.77 亿元(+15.22%),归母净利润3.84 亿元(+12.82%),扣非归母净利润3.96 亿元(+16.93% ), 毛利率逐季改善明显(+2.16pct),利润略高于预期,业绩有望随疫情好转逐步恢复。

      战略性放缓自建门店速度,加盟与并购力度不减。截至2022Q1,公司门店总数达8469 家(含加盟店1058 家),2021/2022Q1 分别新增2271 家/313 家。分地区而言,2021 年华南/华中/华东/其他地区分别新增1326/259/227/459 家,华南龙头地位不断稳固,加盟力度不断增强;河南、黑龙江及四川等重点地区的并购计划也在进一步加大。

      高速布局专业化门店,有望承接外流处方。2021 年院边店/DTP药房数量分别+28%/+49%,高速布局专业化门店,有望在双通道政策下率先承接外流处方,疫情好转后业绩增速有望回升。

      风险提示:疫情反复风险,市场竞争加剧风险,扩张影响现金流风险。