上汽集团(600104)：21年业绩符合预期 受疫情扰动短期业绩承压

　　事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现营业总收入7798.46亿元，同比+5.08%；归母净利润245.33 亿元，同比+20.08%；21Q4 实现营业总收入2271.33 亿元，同比-6.71%；归母净利润41.83 亿元，同比+10.57%；22Q1 实现营业总收入1824.72 亿元，同比-3.50%；归母净利润 55.16 亿元，同比-19.44%。

    　　点评：

    　　21 年营收恢复性增长，业绩符合预期。公司21 年实现营业总收入7798.46 亿元，同比+5.08%。18 年以来，中国汽车行业经历了产销“三连降”；21 年公司在面对疫情、缺芯等一系列挑战的条件下，实现营收的恢复性增长。21 年全年公司销量为546.4 万台，同比-2.45%；其中新能源汽车销量为73.3 万台，同比+128.93%；出口销量为69.7 万台，同比+78.93%。公司21 年实现归母净利润245.33 亿元，同比+20.08%；实现扣非净利润185.75 亿元，同比+4.68%；全年毛利率为9.63%，同比-1.13pct，净利率为4.47%，同比+0.43pct。21 年投资收益为271.64 亿元，同比+29.29%，其中21 年通过处置环球车享和延锋安道拓股权实现投资收益37.12 亿元。

    　　受疫情因素扰动，公司业绩短期承压。22Q1 公司实现营业总收入1824.72 亿元，同比下滑-3.5%；实现归母净利润55.16 亿元，同比-19.4%；22Q1 毛利率为9.37%，同比-1.72pct，净利率为4.20%，同比-0.97pct。我们认为22Q1 公司业绩承压主要系因上海疫情扰动。随着疫情逐步得到控制，公司产销将逐步恢复。4 月18 日起，上汽集团已启动复工复产压力测试；上汽的临港乘用车工厂在4 月19 日下线了压力测试下的首台轿车，而到4 月23 日，已生产下线700 多辆整车；到4 月30 日，上汽集团的各整车厂都稳定实现了整车批量下线。

    　　布局创新科技，深耕智能电动赛道。面向电动智能网联“新赛道”竞争，公司主要针对新能源、软件、芯片、人工智能、大数据、物联网等新领域的核心技术进行研发，目前集团内已有零束软件、捷氢科技、联创电子、中海庭、上汽英飞凌、赛可智能、帆一尚行、加州创新中心、以色列创新中心等多家“科创小巨人”企业；其中捷氢科技已于2021 年率先启动分拆上市。公司通过创新科技赋能产业转型升级，并将积极借助资本市场，推进创新成果的产业化落地和商业化发展。

    　　新能源车型亮眼，助力公司智能电动转型。①智己L7 定位旗舰纯电轿车，轴距3100mm，搭载四轮转向全驱系统、IM OS 多屏无界智能交互系统、IM AD 智能驾驶系统等，目前已正式开启“B 轮用户席位”下订通道，目前有2 款在售车型，售价分别为36.88 万元和40.88 万元。②飞凡R7 定位极智高阶纯电SUV，轴距2950mm，全车有多达33 个高性能感知传感器、Luminar 高规感知激光雷达，电池可充可换可升级，目前已开启限时预订。③凯迪拉克豪华纯电中大型SUV LYRIQ，是上汽通用Ultium 超级工厂生产的首款车型，目前已开启预定，首发车型预售价43.97 万元。④上汽大众ID 家族，包括纯电跨界车ID.3、纯电SUV ID.4X 以及七座纯电SUV ID.6X，2022 款均已焕新上市，助力上汽大众的电动化转型。

    　　投资建议：随着疫情逐步缓解，公司业绩有望加速回升；中长期看好公司在智能电动化的布局和转型。由于公司业绩短期受到疫情影响，我们将公司22-23 年归母净利润预测由299.5、353.2 亿元调整至263.9、297.5 亿元，对应的EPS 为2.26、2.55 元/股，对应PE 为7.1 和6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、汽车需求低迷、新业务拓展不及预期。