蔚蓝锂芯(002245)：产品顺价通畅 盈利韧性凸显

事项：

    22Q1 公司实现营收18.4 亿元，同比+26%，环比-5%；实现归母净利润2.0 亿元，同比+25%，环比+21%，实现扣非净利润1.42 亿元，同比-6%，环比+12%，主要系公司Q1 确认LED 项目补贴及锂电池投资补贴所致。

    评论：

    原材料价格高企背景下顺价通畅彰显盈利韧性。我们预计22Q1 公司LED&金属物流板块贡献0.2 亿扣非归母净利，锂电业务贡献营收8.8 亿，扣非归母净利1.2 亿，小圆柱电池出货量约1.2 亿颗，对应单颗售价为7.5 元/颗，环比四季度有显著提升，单颗净利为1 元/颗，环比四季度有所下降，但在Q1 原材料快速上涨的背景下尽显公司顺价的通畅及盈利的韧性，我们预计随着Q2 初海外客户价格的进一步上调以及与客户谈价周期的缩短，盈利能力有望触底回升。

    短期疫情扰动主要体现在物流端，公司生产经营活动影响有限。本轮疫情对公司上海老产线生产造成一定影响，主要产能正常释放；疫情的扰动更多体现在物流端，物流效率的下降可能会造成短期货物的积压以及运输成本的上涨，总体来看疫情影响有限，公司生产有序进行。

    产能扩张有序释放，维持22 年7 亿颗出货目标。目前公司张家港二期3 亿颗产能顺利达产，有序爬坡，淮安工厂一期5.5 亿颗产能预计于Q4 投产，预计全年有效产能达7 亿颗；23 年新增淮安工厂二期5.5 亿颗产能，预计全年有效产能12 亿颗，总规划产能18 亿颗。

    投资建议：公司为国内电动工具龙头，产能扩张带动市占率持续向上，产品性能可比国际巨头，产品结构升级优化，上游原材料波动顺价通畅，看好公司锂电业务持续发力以及LED 业务回暖带来的业绩弹性。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为9.8/15.6/20.6 亿元，当前市值对应PE 分别为20/13/9x，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年18xPE，对应股价为27.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示: 1）电动工具全球需求不及预期；2）产能扩张不及预期；3）原材料价格波动风险。