爱旭股份(600732)：多因素致盈利能力承压 大尺寸&ABC电池产能稳步推进

事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入154.71 亿元，同比增长60.09%，实现归母净利润-1.26 亿元，同比下降115.59%。公司同时发布2022年一季报，2022Q1 实现营业收入78.27 亿元，同比增长160.25%，实现归母净利润2.27 亿元，环比扭亏，同比增长125.81%。

    出货规模持续提升，原材料价格、物流、限电等多方面因素影响公司盈利能力。

    2021 年公司实现单晶PERC 电池片出货量18.85GW，同比增长43.19%，维持全球电池片出货排名第二。但是受到原材料价格高企（硅料价格从年初的85 元/kg 上涨到11 月的269 元/kg）、疫情影响全球物流（货运周期从2020 年底的30-40 天上涨致70-80 天）、临时性限电（2021 年公司平均产能利用率仅75.19%）等因素影响，公司盈利能力有较大程度的下滑，电池片毛利率同比下降9.07 个pct 至5.43%。

    2022Q1，公司投资了广东高景太阳能科技有限公司，其大量、优质的硅片供应已有效保障公司生产稳定运行，整体毛利率环比提升1.59 个pct 至7.44%并成功实现扭亏，实现归母净利润2.27 亿元。

    大尺寸产能规模稳步提升，布局新一代N 型电池产品。公司持续布局大尺寸电池产能，2021 年底电池产能达36GW，2021Q4 大尺寸电池出货占比超70%；2022 年公司一方面将166mm 尺寸产能升级为182mm 尺寸，另一方面积极推进珠海6.5GW 新兴产能建设，预计2022 年底公司总产能达45GW，其中95%以上产能可以生产大尺寸电池。

    另一方面，公司积极推进新电池技术产业化落地，2021 年研发费用同比增长70.93%至6.5 亿元，2021 年6 月推出最新研发成功的ABC 电池，预计平均量产转换效率将达到25.5%左右，珠海6.5GW ABC 电池量产项目预计于2022Q3投产，后续有望给公司带来超额收益。

    维持“买入”评级：公司盈利能力正逐步修复，且未来布局新技术有望进一步提升，我们下调/上调22/23 年业绩并引入24 年业绩预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为13.82/20.19/27.55 亿元（下调3%/上调10%/新增），对应EPS分别为0.68/0.99/1.35 元，当前股价对应22-24 年PE 分别为19/13/10 倍。公司自18 年起太阳能电池出货量稳居行业前二，大尺寸和新技术产品的提前布局也将保障公司在产业链降价背景下获取超额收益，维持“买入”评级。

    风险提示：光伏全球装机、公司产能扩张和产品销售不及预期，光伏产业链价格战剧烈程度、技术迭代速度超预期、专业化公司技术优势逐步减弱。