建设银行(601939)：营收利润稳健增长 息差韧性超出预期

本报告导读：

    建设银行2022Q1 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3%、2.1%和6.8%，息差韧性超出预期，资产质量保持稳健。维持目标价8.45 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：综 合当前宽信用落地进展、稳增长政策加码预期、疫情管控情况及一季报经营业绩，调整2022-2024 年净利润增速预测为6.41%、6.34%、6.19%，EPS 为1.29(+0.01)、1.37、1.45 元/股，BVPS为10.86 (-0.01)、11.84(-0.01)、12.89 元/股，维持目标价8.45 元，对应2022 年0.78 倍PB，维持增持评级。

    22Q1 营收及净利润稳健增长，息差韧性超出预期。22Q1 建行净息差为2.15%，环比下降1bp、同比上升2bp；在净利差同比持平下，息差韧性超预期主要得益于产品结构优化。同时，22Q1 大行资产增速总体不弱，共同推动利息净收入同比增长8.4%，是营收增速稳健的核心支撑。手续费及佣金净收入同比略有下滑，主因部分产品进一步减费让利，但理财代理、托管及其他受托业务仍保持稳健增长。

    22Q1 贷款规模同比多增，存款增量持平、活化率边际下降。贷款较年初增长了5%，同比多增538 亿元，其中对公、零售同比少增1,039、194 亿元，票据同比多增1,771 亿元，后续重点关注宽信用由量到质的传导。存款较年初增长了6.8%，其中定期存款贡献了增量的71%。

    资产质量稳中向好。22Q1 不良率较年初下降2bp 至1.40%，拨备覆盖率较年初提升6.4pct 至246%，延续前期改善趋势。

    风险提示：经济走势弱于预期、房地产业务风险暴露超出预期