东方证券(600958)：投资收入拖累业绩 继续看好财富管理

报告导读

    投资收益拖累业绩，配股补充资金后将继续发力财富管理业务。

    投资要点

    业绩概览

    22Q1 东方证券实现营业收入31.3 亿元，同比减少39.8%；归母净利润2.3 亿元，同比减少80.6%，受投资收入大幅下降拖累，业绩低于预期；加权平均净资产收益率0.29%，同比下降1.74pct。分业务条线来看，22Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为7%/18%/-26%/-23%/-276%，占总营收比重分别为27%/12%/24%/8%/-21%。

    资管收入同比下滑，经纪业务小幅增长

    市场波动影响资管业务：22Q1 东方证券资管业务净收入7.6 亿，同比减少26%。

    年初至今权益市场波动较大，公募基金管理规模出现下滑。根据Wind 数据，截至4 月29 日，公司旗下汇添富基金和东证资管非货基AUM 分别为5,199/2,256亿元，较上年末下滑15%/12%。

    养老金将助推公募扩容：上世纪80 年代美国开启养老金制度改革后为共同基金市场带来大量资金，根据ICI 统计，2020 年末IRA 计划中的45%用于购买共同基金。2022 年4 月21 日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，规定个人养老金实行个人账户制度，账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。我国个人养老金制度推进有望助推公募市场扩容，汇添富和东证资管将受益。

    经纪业务收入小幅增长：22Q1 东方证券实现经纪业务净收入8.5 亿元，同比增长7%。22Q1 全市场日均股基成交额同比增长7%，预计代销收入同比大幅下滑但代买收入随市场情况保持小幅增长。

    自营收入拖累业绩，配股完成提升实力

    22Q1 东方证券实现投资净收入-6.4 亿，同比大跌276%，测算年化投资收益率约-1.7%，判断22Q1 资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。

    公司4 月28 日发布配股完成公告，合计认购15 亿股，占A 股可配售股份总数的89.96%，认购资金共127 亿元。配股完成后公司资金实力得到进一步提升，后续将主要把资金投向财富管理业务，继续看好公司大财富管理业务链的发展。

    盈利预测及估值

    受投资收益拖累，公司22Q1 业绩低于预期，后续期待配股补充资金后将继续发力财富管理业务。预计2022-2024 年归母净利润增速为-11%/30%/29%，对应BPS 为9.62/10.36/11.32 元每股。给予公司2022 年1.3 倍PB，对应目标价12.50元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；资本市场改革不及预期。