美凯龙(601828)2022Q1业绩点评：自营卖场增速靓丽 高质量发展成效显现

事件

    公司发布2022Q1 业绩：22Q1 公司实现营业收入33.75 亿元，同比增长1%，实现归母净利润6.98 亿元，同比下降3.4%，实现扣非后归母净利润4.76 亿元，同比增长15.3%，基本每股收益为0.16 元/股。

    国元观点：

    稳步推行“轻资产、重运营”战略，主业卖场维持高质量增长截至22Q1，公司经营94 家自营商场，280 家委管商场，通过战略合作经营10 家家居商场，64 个特许经营家居建材项目。拆分来看，自营业务方面，22Q1 自营商场实现收入21.71 亿元，同比增长11.3%，毛利率为76.

    1%（+1.8pct），公司围绕“重运营”战略，通过多店态并行、落地九大主题馆及拓展新品类全面升级卖场，优化存量门店经营效率，22Q1 期间具体举措包括：①开展“315 放肆嗨购节”，活动期间销售额同比增长118%，联合营销金同比增长48%；②疫情期间开展丰富的线上营销活动以撬动淘系公域及品牌私域蓄客，前瞻性布局为疫后重启打下坚实基础。委管业务方面，22Q1 委管商场出租率为90.4%，筹备的委管商场中已有325 个签约项目取得土地使用权/获得地块，三线及以下城市筹备数量占比超70%，公司近年转型至轻资产扩张，在节省资本开支的前提下稳步渗透下沉市场。

    控费能力逐步加强，经营现金流稳健充沛

    毛利率方面，22Q1 公司毛利率为61.46%，同比-1.05pct，维持稳中略降态势；期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.24%/10.48%/0.40%/16.91%，同比-2.66/-1.09/+0.02/-0.15pct，公司控费能力逐步加强。此外，公司稳步推行“降杠杆”策略，22Q1 资产负债率为57.49%，经营活动现金净额为12.60 亿元，同比增长71.14%，资产结构持续优化。

    投资建议与盈利预测

    公司作为连锁家居卖场龙头，一方面深耕主营卖场业务，改善存量门店的经营效率并加速渗透低线城市，另一方面积极推进扩展性业务，构建全品类、多渠道的泛家居生态圈，预计2022-2024 年公司营业收入分别为174.

    89/193.17/209.76 亿元，归母净利润分别为27.53/34.50/38.07 亿元，其对应EPS 分别为0.63/0.79/0.87 元，当前股价对应PE 为7.89/6.30/5.71 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    公司数字化及新零售转型不及预期、委管商场拓店不及预期、房地产市场波动影响家居行业风险