心脉医疗(688016)季报点评：Q1实现快速增长 创新驱动持续发展

事项：

    公司发布2022 年一季报：Q1 实现营收2.58 亿元（+30.59%），实现归属净利润1.23 亿元（+21.44%），扣非后归属净利润为1.18 亿元（+19.66%）。

    平安观点：

    核心产品持续放量，Q1 实现快速增长

    公司Q1 继续保持快速增长，实现营收2.58 亿元（+30.59%），3 月中下旬上海地区新冠疫情对运营产生了一定负面作用。利润端方面，如果剔除股权激励摊销影响，公司归属净利润大约为1.28 亿元（+26.28%），扣非后归属净利润大约为1.23 亿元（+24.66%）。

    三大主力产品Castor、Minos 及药物球囊ReewarmPTX 是核心增长驱动力。其中Castor 经过多年推广，覆盖医院已经相对较多，我们推测其增长在35%左右。而正处于快速放量的Minos 和ReewarmPTX 估计有着更快的增长。Q1 整体毛利率为77.82%（-2.25pp），毛利率降低主要系产品结构变化所致。费用率方面，Q1 销售费用率为7.80%（-1.30pp），管理费用率为4.02%（+1.74pp），研发费用率为13.30%（+2.60pp）。

    Fontus、Talos 等新品获批上市，产品迭代保障长期竞争力创新是公司发展壮大的核心竞争力，公司过去数年中陆续推出CRONUS、Castor、Minos、ReewarmPTX 等等革新产品，多次实现颠覆式或迭代式创新，成就了公司多年的高速增长。

    2021Q4 以来，公司先后推出了外周高压球囊Ryflumen、分支型术中支架Fontus 以及新的直管胸主支架Talos。我们预期这些产品将在2022 年内实现较多医院的进院工作，为后续销售放量打下基础。

    此外，公司研发管线中还有静脉支架、滤器、取栓支架等丰富的产品，会在未来数年中陆续推进上市，保障自身长期竞争力。

    维持“推荐”评级。公司由创新驱动，产品推陈出新保障可持续增长。近年来公司着力开拓海外市场，打开了增长天花板。公司原材料物资储备较充足，目前生产能力、货运能力已有一定程度恢复，择期手术相关产品的需求预期会在疫情消退后反弹。维持2022-2024 年EPS 为5.95、7.97、10.53 元的预测，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。