益丰药房(603939)年报点评:门店快速扩张 公司业绩稳定增长

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:叶寅/李颖睿 日期:2022-05-02

事项:

    公司发布2021 年报:实现收入153.26 亿元(+16.60%);归属于上市公司股东的净利润8.88 亿元(+19.42%);扣非净利润8.59 亿元(+20.30%)。四季度单季,实现收入43.88 亿元(+18.35%);归属于上市公司股东的净利润1.92亿元(+12.46%);扣非净利润1.77 亿元(+5.24%)。

    公司分配预案:向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。

    同时,公司发布2022 年一季报:实现收入41.48 亿元(+14.29%);归属于上市公司股东的净利润2.72 亿元(+12.82%);扣非净利润2.66 亿元(+14.12%)。

    平安观点:

    门店稳健扩张,内生与外延推动公司业绩增长:2021 年全年,公司净增门店1818 家,其中,自建门店1197 家,并购门店425 家,新增加盟店297 家,关闭门店101 家,至报告期末,公司门店总数7809 家(含加盟店932 家)。分区域看,公司以“巩固中南华东,拓展全国市场”为发展目标,2021 年中南地区净增加门店数量966 家,华东地区门店净增加数量738 家,华北地区门店净增加数量114。2022 年1 季度,公司新增门店454 家,净增416 家,其中,公司自建门店232 家,收购门店158 家,新增加盟店64 家,关闭门店38 家。至报告期末,公司门店总数8225 家(含加盟店996 家)。2022 年公司加快并购步伐,一季度发生9 次并购并交割7 个项目,先后收购了江西百惠康大药房、湖南众信大药房等连锁药店。公司业绩的增长主要来源于老店同比内生增长、新店建设和同行业并购规模的加大。

    公司医保门店占比提升,承接外流处方能力加强:截至2021 年12 月31日,公司6877 家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店” 资格的药店5561 家,占公司直营门店总数比例为80.86%,与去年同期基本持平。公司拥有院边店超500 家,在全国已建成DTP 专业药房237 家,其中已开通双通道医保门店130 家,特慢病医保统筹药房1000 余家,经营国家医保协议谈判药品200 个,医院处方外流品种近65 个,公司承接 处方的能力进一步加强。

    加强线上平台建设,O2O 与B2C 业务均快速增长:公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设,截至2021 年底,O2O 上线直营门店超过6600 家,24 小时营业配送门店600 多家,覆盖了公司线下所有主要城市,并能快速覆盖并购项目和加盟项目门店,拣货时效、配送时效、订单满足率和人效均处于行业领先水平,B2C和O2O 业务全年实现销售收入11.28 亿元,同比增长64%。公司电商运营渐入佳境,为业绩长期增长添动力。

    维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。

    考虑公司公司去年下半年扩张速度放缓,我们下调2022-2023 年盈利预测(原预测2022-2023 年净利润为13.15 亿元、16.73亿元),并新增2024 年盈利预测。2022-2024 年公司净利润为11.58 亿元、14.43 亿元和17.37 亿元,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。3)快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。