西部矿业(601168):巩固铜铅锌业务 整合开发盐湖锂镁资源

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦 日期:2022-05-02

2021 年公司业绩同比增长223%,2022Q1 业绩同比增长58%。2021 全年实现营收384.01 亿元(+34.5%),归母净利润29.32 亿元(+223.0%),扣非归母净利润28.14 亿元(+141.3%),经营性净现金流79.52 亿元(+142.4%)。公司公告了2021 年度利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2 元。2022 年一季度,公司实现营收86.94 亿元(+3.6%),归母净利润7.51 亿元(+58.2%),扣非归母净利润7.39 亿元(+55.0%),经营性净现金流25.17 亿元(+20.4%)。

    2021 年公司业绩大幅增长主要得益于玉龙铜矿二期项目达产释放产量,叠加铜处于高景气周期,铜版块业绩充分释放。2021 年公司铜精矿产量12.49 万吨,同比增幅达163%。2022 年国内现货铜年均价68552 元/吨,比2020 年上涨40%。控股子公司玉龙铜业2021 年净利润达31.46 亿元,同比增长755%。

    资产负债率下行,经营性净现金流强劲增长。随着盈利持续向好,公司资产负债率自2018 年以来持续下降,2022 年一季度末公司资产负债率为62.4%,2021 年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加46.59亿元。

    发力盐湖锂镁业务。2021 年3 月,公司以5.63 亿元收购购西矿集团持有的西部镁业91.40%股权;2022 年3 月,公司以33.43 亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权,成为其第二大股东,实现盐湖提镁、提锂产业协同。公司从固体矿物采选冶延伸到盐湖资源开发,打开了长期增长空间。

    风险提示:产能释放低于预期,金属价格下跌风险。

    投资建议:维持“买入”评级

    年初以来有色金属价格上涨,以及东台锂资源公司带来投资收益,我们调高公司盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为34.06/36.13/37.79 亿元( 原预测32.97/34.32/-- ) , 同比增速16.1/6.1/4.6% ; 摊薄EPS= 1.43/1.52/1.59 元, 当前股价对应PE=8.4/7.9/7.5X。考虑到公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业,玉龙铜矿改扩建工程顺利达产,自2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长,受益于铜行业高景气周期。同时公司发力盐湖锂镁资源,打开长期成长空间,公司利润也将显著增厚,维持“买入”评级。