格力电器(000651)：盈利反弹Q1超预期高分红配置价值显现

事件

    2022 年4 月29 日，格力电器发布2021 年度报告及2022 年第一季度报告。

    2021 年公司实现营收1878.68 亿元，同比+11.69%；归母净利润230.64 亿元，同比+4.01%。其中21Q4 实现营收497.34 亿元，同比+17.55%；实现归母净利润74.19 亿元，同比-12.48%。

    2022Q1 公司实现营收352.60 亿元，同比+6.24%；归母净利润40.03 亿元，同比+16.28%。

    公司拟每股派现2 元，共110.73 亿元，现金分红率48.01%，以4.29 收盘价计股息率约为6.0%。

    简评

    一、内销复苏外需稳健，第二曲线萌芽初露

    21Q4/22Q1 格力收入分别实现增速+18%/+6%，整体符合市场预期。分内外销来看：

    ①国内市场价减量增，合同负债环比提升：根据产业在线，21Q4/22Q1 格力空调内销出货量同比分别下滑16%/12%，市场承压但边际上有所复苏。价格端来看，22 年以来格力空调线上/线下ASP 同比分别提升4.4%/10.3%，依托强品牌及结构升级提价仍较为顺畅。22Q1 公司合同负债余额为188 亿元，较年初提升21%（yoy+3%）, 结合21Q1 现金流同增180%推测，低渠道库存背景下经销商旺季展现出较为积极的提货意愿。

    ②海外市场需求仍旺，自主品牌占比过半。产业在线数据显示，21Q4/22Q1 格力外销出货量同比分别增长1%/9%，出口景气度仍较为旺盛。公司自主品牌建设发力，2021 年自主品牌出口占比51%，销售额同增23%，相继中标卡塔尔世界杯场馆、印尼星迈黎亚综合体等标杆项目。

    第二曲线体量提升，2021 年公司大力推动新能源、光伏储能及锂电业务发展，顺应碳中和行业机遇。全年空调实现1317.13 亿收入，同比+13.96%；生活电器实现48.82 亿收入，同比+7.96%；工业制品实现31.95 亿收入，同比+38.60%；智能装备实现8.57 亿收入，同比+42.77%；绿色能源实现29.07 亿收入，同比+63.13%。

    二、盈利能力修复，Q1 利润超市场预期

    21Q4/22Q1 公司分别实现归母净利润74/40 亿元，同比变动-12%/+16%，22Q1 业绩超市场预期。

    毛利率降幅显著收窄，21Q4/22Q1 公司毛利率分别下降10.2pct/0.9pct，毛销差分别-9.7pct/+1.6%，毛利率下降主因原材料成本压力，一季度盈利能力明显提升。

    费用管控效果显著，2021 公司销售、管理、研发、财务费用率同比-1.6pct/+0.0pct/-0.2pct/-0.1pct，渠道 开支推动节费，销售费用下降明显，研发、财务费用率也略有下滑；22Q1 单季销售、管理、研发、财务费用率同比-2.3pct/+1.0pct/-0.3pct/+0.5pct，净利率提升0.1pct 至11.27%。

    三、 二季度有望迎补偿性需求，政策端利好频出后疫情时代家电市场有望复苏。在5.2亿台高保有量的基础上，空调市场更新需求释放仍将为行业提供持续性需求，21Q2因疫情与天气影响，国内空调市场销售基数较低，补偿性需求有望提供较大增量，同时疫情的零星爆发也为需求端增加部分不确定性。

    “稳增长”预期提升，鼓励绿色家电下乡提振需求。2022一季度60余城发布房地产相关政策，监管政策有所宽松，有望为后续空调市场提供增长支撑。4月25日，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》提出，鼓励有条件的地区开展绿色智能家电下乡，2021年城市、乡村每百户空调保有量分别为150、74台，乡镇市场仍有较大挖潜空间。

    四、维持稳健分红政策，具备高股息配置价值

    格力混改完成后，股东回报规划2021-2024 年现金分红率不低于50%。2021 年格力发布第三期75~150亿元股票回购预案，结合6%+较高现金分红率，家电白马在通胀环境下仍具有持续配置价值。截止2021 年，格力账面现金1169 亿，账面现金流充沛，分红可持续性得到保证。

    投资建议：预计公司2022-23 年分别实现营业收入2048、2255 亿元，同比增长8.0%、10.1%；归母净利润259、301 亿元，同比增长12.3%、16.4%，对应PE 分别为7.1X、6.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料成本大幅提升、房地产行业波动等。