中国东航(600115):需求筑底 油价上行 业绩承压

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:许可/李跃森 日期:2022-05-02

  事件:

      中国东航发布2022 年一季报

      业务方面, 2022 年一季度公司累计运输旅客1,313.49 万人次/yoy-25.52%,相当于2019 年水平的41.20%;ASK、RPK 同比2021年分别下降15.32%、22.90%,相当于2019 年水平的47.88%、34.78%;客座率为59.97%/yoy-5.90pcts,同比2019 年减少22.58pcts。

      财务方面,2022 年一季度公司实现营业收入126.65 亿元/yoy-5.45%,为2019 年同期的42.14%;归母净利润-77.60 亿元/yoy-103.94%,扣非归母净利润-78.23 亿元/yoy-88.60%,同比2019 年分别下降486.84%、504.29%。

      投资要点:

      业务复苏再受疫情冲击,营收同比下滑7.3 亿受益于春运及假日航空需求增加,公司1-2 月客运量累计同比增长17.74%。但3 月份受多地疫情散发叠加行业安全事故影响,公司客运量同比减少70.87%。一季度公司业务量表现不佳,其中ASK、客运量同比分别下滑15.32%、25.52%,均不及2019 年同期五成水平。

      由于航空需求低迷,一季度公司实现营收减少7.30 亿元,同比下滑5.45%。

      油价高企加重成本负担,经营压力暂未解缓

      虽然公司运力投放有所下降,但由于国际油价持续上扬,1Q2022 布油均值同比上升近六成,带动公司营业成本同比增加14.60 亿元,CASK 同比增长27.10%至0.61 元。同时,本期公司其他收益减少4.32 亿元,同比下降33.21%,或由于政府补贴等减少所致;营业利润减少26.82 亿元,同比下降47.68%。此外,公司所得税费用增加14.95 亿元,同比上升101.08%。一季度归母净亏损达到77.60 亿元,同比增长39.55 亿元。

      业绩承压需求筑底,中长期起点或于今年开启受疫情反复、油价高企、安全事件等因素影响,航空业基本面目前  仍处周期级别底部,需求筑底业绩承压。由于变种病毒 Omicron 的强传染性,2022 年上半年本土疫情多点散发或为常态,考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况,我们预计须待三季度以后才能展望与放开相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心,但疫情影响程度和持续时间屡超预期。

      随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》正式公布,我国抗疫已经进入下半场,行业中长期起点有望在今年开启。作为中国三大航司之一,东航不断深化京沪双核心枢纽建设。待周期上行阶段到来,公司有望充分受益。

      盈利预测和投资评级:预计公司2022-2024 年营收分别为762.32亿元、1032.53 亿元、1310.90 亿元,归母净利润为-113.52 亿元 、39.97 亿元、93.23 亿元,2023-2024 年对应PE 分别为22.29 倍、9.56 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。