深度*公司*岭南控股(000524)：疫情干扰恢复节奏 财务稳健静待复苏

　　公司公布2022 年一季报，22Q1 公司实现营收1.88 亿元，yoy-35.01%；实现归母净利-7539 万元，yoy-35.74%；实现扣非归母净利-7762 万元，yoy-27.29%；期间公司基本每股收益-0.113 元，yoy-36.14%。一季度国内疫情扰动商旅出行恢复节奏，公司一季度经营表现短期承压明显，同期营收水平只达到19 年的10.31%。但公司在疫情压力下财务表现依然较为稳健，公司旗下广之旅研发投入继续增加，有望在疫情得到控制后快速复苏。

    　　支撑评级的要点

    　　疫情扰动，经营压力明显。报告期内公司受国内疫情及跨省游熔断机制影响，商旅出行业务和住宿业务收入同比减少，公司在本期实现营收1.88亿元，yoy-35.01%；实现归母净利-7539 万元，yoy-35.74%；实现扣非归母净利-7762 万元，yoy-27.29%。但同时因为业务收入减少，成本和销售费用也跟随减少，分别同比减少30.46%、32.36%。公司一季度营收只有19年同期水平的10.31%，但是根据疫情前17-19 年历史数据，一季度为公司营收的淡季，约占全年营收的22%-23%。如果全国疫情能够得到快速有效控制，公司全年整体恢复节奏依然能够保持。

    　　广东疫情初步平稳，境内收入恢复可期。自新冠爆发后国家关停了出境游业务，公司港澳台及海外地区业务收入占比从19 年的60.49%缩小至2021 年的1.21%。同时受疫情扰动和跨省游熔断影响，国内游客出游半径减少、周边游占比提高，公司广东省内收入占比从19 年的21.95%提升到21 年的67.88%。但一季度广东整体疫情防控压力大，2 月初卫健委要求快速切断传播链条，对公司业务造成一定影响。但四月后卫健委表示广东等地疫情总体可控，预期防疫取得进一步成效后，管控措施有望放宽，从而使得公司业务快速恢复，更多承接广东以及外省商旅游客。

    　　财务整体稳健，研发投入加大。虽然疫情扰动对公司营收造成一定阻碍，但公司本期资产负债率为26.70%， 相比21 年Q1 资产负债率30.77%有所下降，同时CFO 净额同比保持稳定，yoy-2.8%，整体财务结构保持稳健。

    　　公司还为旗下四个子公司提供财务资助，扶持整体度过难关。报告期内，公司加大广之旅研发投入力度，预期科技投入在未来可赋能业务拓展。

    　　估值

    　　据公司22 年一季报，调整22-24 年EPS 为0.31/0.55/0.69 元。对应市盈率为29.0/16.2/13.0 倍。一季度疫情扰动使得公司业务开展承压，跨省游熔断依然持续。但公司财务整体稳健，广东疫情防控初步向好，公司推进科技赋能业务发展，疫情好转后业绩有望快速恢复，因此维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　国内疫情防控政策持续风险，境外游恢复不及预期风险，市场竞争风险