中国中冶(601618)2022年一季报点评：营收订单双增长 公司将持续受益于下游需求增长

事件：

    中国中冶发布2022 年一季报。报告期内，公司实现营收1180 亿元，同增25%；实现归母净利润26.8 亿元，同增25%；扣非后归母净利润为25.8 亿元，同增28%。

    点评：

    营收持续保持较高增速，订单充裕保障公司业绩增长：

    报告期，公司实现营收1180 亿元，同增25%；高基数下，营收保持高增，核心在于：1）前期积累订单逐步进入转化期；2）年内基建投资保持较高景气，资金到位情况较好，项目加速推进。考虑到公司订单保障倍数较高，且年内基建投资需求逐阶向上的趋势，判断公司营业收入将保持较高增速区间。

    报告期，公司新签订单3191 亿元，同增14%；其中房建新签1737 亿元，同增19%；冶金工程新签456 亿元，同增13%；交通基础设施新签426 亿元，同增-15%。房建新签增长明显判断主要由于城市更新、保障房以及公共建筑（如教育、医院）等需求增加；冶金工程新签保持增长主要由于双碳政策下，冶金工业改造需求增加所致。

    盈利能力与上年同期持平，期间费用管控良好：

    报告期，公司综合毛利率为10.5%，同增-0.9pct；主要受疫情影响人工成本、原材料成本相应增长所致。报告期，受世界局势影响，资源价格大幅上涨；判断公司镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源业务将对公司业绩增长提供有效支撑。报告期，公司综合期间费用率为5.3%，同增-0.4pct；费用管控成果明显，精细化管理成效逐步显现。

    维持A 股、H 股“买入”评级：中国中冶新签订单保持较快增长，从2022 年一季度观察，有望维持增长态势。公司在冶金工程领域优势显著，受益于下游钢铁低碳改造趋势下的需求增长；公司资源业务，如镍钴矿、铅锌矿、铜金矿等资源禀赋较好，随着全球大宗商品价格上涨，或能继续为公司带来新的利润增长点。

    考虑到公司将持续受益于下游需求增长，我们小幅上调公司2022-2024 年EPS预测分别为0.47 元（上调7%）、0.53 元（上调13%）和0.60 元（上调13%），现价对应公司A 股、H 股2022 年动态市盈率分别为7.5x、3.7x，维持A 股、H股“买入”评级。

    风险提示：运营效率下降、建筑业需求大幅下滑、冶金行业投资需求下滑、地产业务超预期下降。