光明乳业(600597):一季度实现良好开局 海外业务的负面影响正逐渐消退

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:薛玉虎/刘洁铭 日期:2022-05-02

  事件:

      光明乳业发布2022 年Q1 业绩:2022 年Q1 实现营业收入72.46 亿元,同+3.68%;归母净利1.65 亿元,同+65.93%;实现扣非归母净利1.39亿元,同比+104.97%。EPS 0.12 元/股。

      投资要点:

      一季度收入稳健,上海大本营保持较快增长,外地市场受疫情影响增速有所放缓。

      1) 分品类看, 2021 年Q1 液态奶/ 其他乳制品/ 牧业营收40.30/21.57/6.91 亿元,同比+2.01%/+3.74%/+7.98%。

      2) 分区域看,2021 年Q1 上海/外地/海外营收20.84/34.34/16.52亿元,同比+9.54%/+0.02%/+3.86%,上海大本营实现较快增长,2022 年3 月以来,上海疫情快速发酵,光明作为保供重点企业采取紧急行动,通过“社区团购”渠道,随心订app “一键开团”功能,全力保障公司产品能送达终端消费者,上海本地于3月25 日开始陆续封锁,对公司一季度业绩影响有限。外地市场由于受疫情以来物流的限制,增速有所放缓。

      3) 分渠道看,2021 年Q1 直营/经销商营收17.98/53.18 亿元,同比-2.54%/+5.88%。此外,2021 年上海/外地经销商分别为430/3691 个,环比+28/-111 个,外地经销商数量下降系公司渠道调整持续推进,寻找更优质的经销商,拓展华东以外市场。

      海外业务负面影响逐渐消退,提振公司一季度业绩,Q1 毛销差持续改善,体现出良好的费用控制能力。2022 年Q1 毛利率为19.78%,同-2.7pct,净利率为2.58%,同+1.35pct。2022 年Q1 销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为13.31%/2.87%/0.23%, 同比-3.96pct/0pct/-0.8pct。2022 年Q1 毛销差为6.47%,同+1.26pct……去年一季度新莱特计提存货跌价准备导致资产减值损失在增加近2700 万,今年一季度新莱特经营已步入正轨,根据新莱特2022H1最新的财报显示,2022H1 新莱特实现营收7.9 亿美金,同+19%,实现税后净利润0.28 亿美金,同+338%(注:根据新莱特的财务周  期,2022H1 的业绩区间为2021 年7 月至2022 年1 月)。新莱特负面影响的逐步消退提振了公司一季度的整体盈利。

      一季报开局良好,助力公司实现全年业绩目标。2022 年一季度以来,公司不断创新,推出多款新品,其中包括光明中老年强化奶、如实双重蛋白畅享瓶、蓝莓黑米果粒风味发酵乳、光明优倍鲜奶雪糕等。

      2022 年4 月以来,上海由于新冠疫情导致的全市性封控仍在持续,预计会对公司二季度的业绩带来一定影响,但公司仍将努力达成2022 年全年经营计划,即实现营业收入317.77 亿,同比+8.8%,归母净利6.7 亿,同比+13.18%。

      盈利预测和投资评级:我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.49 元,0.57 元和 0.63 元,PE 为23/19/17,给予“增持”评级。

      风险提示:1)疫情影响超出预期,2)原材料价格上涨超预期,3)新品上市表现不及预期,4)行业竞争加剧,5)食品安全问题等。