格力电器(000651):Q盈利能力环比改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2022-05-02

公司披露2021 年年报和2022 年一季报:

    2021 年:营业总收入、归母、扣非分为1897 亿、231 亿、219 亿,同比+11%、+4%、+8%。

    2022Q1:营业总收入、归母、扣非分为355 亿、40 亿、38 亿,同比6%、16%、14%。

    收入分析:

    公司2021 年实现营业总收入1897 亿,同比增11%。拆分看:

    ①分品类看:空调业务实现收入1317 亿,同比增长14%,据年报披露,公司外销中自有品牌占比51%,销额增长23%。生活电器49 亿,同比增8%,智能装备8.6 亿,同比增43%,此外公司新增两个收入分类,工业制品及绿色能源,分别实现收入32 亿、29亿。

    ②分地区看:21 年公司内销同增10.78%至1223.05 亿元,外销同增12.56%至225.35亿元。

    公司22Q1 实现营业总收入355 亿,同比增6%,Q1 整体空调销量疲软,预计提价因素对收入正面贡献较多。

    利润分析:

    毛利率:21 全年毛利率24.28%,YOY-1.9pct,22Q1 毛利率23.7%,YOY-0.8pct,同比下降预计同原材料相关,环比角度看,22Q1 压力有所缓解。从毛销差角度看,22Q1 实际已实现同比提升,除21Q1 低基数外,我们认为公司对原材料的积极储备亦对缓解成本压力起到积极作用。

    费用率:21 全年公司销售/管理/研发费用率为6.1、2.1、3.3%,同比-1.5/+0.03/-0.

    2pct,22Q1 公司销售/管理/研发费用率为5.5、3.5、3.7%,同比-2.3、+1、-0.3pct。

    整体看公司费用控制较好。

    净利率:21 全年净利率12.15%,YOY-1.1pct,21Q1 净利率10.2%,YOY-0.2pct,据年报披露,格力钛新能源自21 年10 月并表至年底共计亏损4.2 亿,预计对公司盈利产生一定压制。

    合同负债:

    22Q1 公司合同负债188 亿,同比21Q1 微增,较21 年底增长21.3%,体现经销商较强提货意愿。

    投资建议:

    考虑原材料仍保持高位运行及地产行业边际变化,我们下调公司22、23 年盈利预测,并引入2024 年盈利预测。预计公司22-24 年实现归母净利润248、273、293 亿(原为256、276 亿)。维持“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格再次大幅提升、行业价格战重启