益丰药房(603939)：业绩稳健 符合预期

事项：

    近日公司公布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收153.26 亿（+16.60%），归母净利润8.88 亿（+19.42%），扣非归母净利润8.59 亿（+20.30%）。其中2021Q4 实现营收43.88 亿（+18.35%），归母净利润1.92 亿（+7.95%），扣非归母净利润1.77 亿（+5.24%）。符合预期。

    评论：

    2021 年持续加密现有优势区域。截止2021 年末，公司门店总数为7809 家（含加盟店932 家），其中新增自建门店1197 家，并购门店425 家，加盟店297家，关闭门店101 家，全年净增门店1818 家（同比增长 30.35%）。公司全年持续加密现有优势区域，自建门店数量高于并购门店。公司内生外延并举，实现零售业务收入140.87 亿元（同比+14.98%）；在加盟业务提速带动下，实现批发业务收入7.2 亿元，同比+28%。分产品来看，收入增长较快的包括中药产品和中西药产品，增速分别18.88%、18.17%。公司毛利率、期间费用率、归母净利率均保持稳定。

    22Q1 符合预期。2022Q1 公司实现营收41.48 亿（+14.29%），归母净利润2.72亿（12.82%），扣非归母净利润2.66 亿（+14.12%）。截止报告期末，公司门店总数为8225 家（含加盟店996 家），其中新增自建门店232 家，并购门店158家，加盟店64 家，关闭门店38 家，全年净增门店416 家。公司立足长远发展，继续保持较快的门店扩张节奏。公司零售业务收入为38.02 亿元（同比+13.64%），毛利率、期间费用率、归母净利率均保持稳定。

    看好公司长远发展，维持“推荐”评级。在疫情影响下，公司保持战略定力，加大以自建门店为主的低成本快速扩张方式，较好平衡新店增加带来的短期业绩影响，在行业整体承压背景下持续夯实现有核心区域，凭借全国化布局，较好的应对疫情扰动。但考虑到疫情影响仍具有不确定性，我们下调公司22-24年归母净利润预测值为11.22/14.37/18.3 亿元（22-23 年原预测值分别为11.7/14.88 亿元），同比增速为26.4%、28.1%、27.3%，对应EPS 为1.56/2/2.55元。根据公司历史估值及行业趋势，给予2022 年37 倍目标PE，对应1.5 倍PEG，对应58 元目标价。维持“推荐”评级 。

    风险提示：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。