万年青(000789)：Q1盈利水平小幅承压 战略合作推动产业链拓展

Q1 营收基本持平，利润有所承压。2022 年一季度，公司实现营收27.36 亿元，同比+0.96%，营收表现平稳主要由于江西地区水泥价格同比增幅明显，同时，相较其他区域，当地下游施工受疫情影响较小；归母净利润实现2.09亿元，同比-35.64%，利润下降的主要原因由于煤炭价格上升导致成本端同比上涨较明显等因素。

    盈利水平小幅承压，费用管控水平保持稳定。2022 年Q1 公司实现毛利率21.5%，同比-4.7pct，实现净利率10.9%，同比-5.4pct。费用管控能力保持稳定，期间费用率实现6.27%，同比基本持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现1.1%/4.6%/0.2%/0.3% ， 同比变动+0.5pct/-0.6pct/+0.1pct/-0.1pct，其中销售费用率同比增加主要因为销售服务费增加，财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司现金流同比改善，经营活动现金流净额为0.01 亿元，去年同期为-1.24 亿。一季度资产负债率实现37.7%，环比+0.23pct。

    加强战略合作，推动产业链上下游拓展。报告期内，公司与江西省吉安市青原区政府签订了战略合作框架协议，双方将围绕新型材料、装配式建筑和绿色建筑节能材料、矿山环保治理与开发、商砼、资源综合利用等产业领域开展合作。此外，公司还与江西玉兔新材料股份有限公司签订合作框架协议，未来双方将围绕白水泥，同步发展砂石骨料、石灰等产业链上下游业务拓展合作，并展开对其他白水泥企业并购或水泥产能收购等其他合作。

    风险提示：疫情反复；供给增加超预期；成本增加超预期。

    投资建议：加强员工激励，维持“买入”评级

    今年年初，公司发布2022 年股票期权激励计划，行权考核年度为2023-2025年，考核要求三年营业收入较2021 年分别增长20%/32%/45%，2023-2024 年ROE 不低于同行业75 分位值水平，2025 年ROE 位于行业前三，每年分红率不低于30%，有助于进一步加大对核心骨干员工的激励，提升公司未来竞争力。公司在江西省内水泥市场份额位居前列，近年来积极延伸产业链上下游，未来还将进一步布局光伏发电等清洁能源项目，为公司创造和培育新的利润增长点， 预计公司22-24 年EPS 为2.1/2.2/2.3 元/ 股， 对应PE 为5.3/5.0/4.8x，维持“买入”评级。