深度*公司*晶澳科技(002459):组件出货高速增长 一体化产能稳步扩张

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:李可伦 日期:2022-05-01

  公司发布2021 年年报与2022 年一季报,盈利分别同比+35%/+378%。公司一体化产能稳步扩张,新型电池技术持续突破;维持买入评级。

      支撑评级的要点

      2021 年盈利同比增长35%,2022Q1 盈利同比增长378%:公司发布2021年年报,实现收入413.02 亿元,同比增长59.80%;实现归属于上市公司股东的净利润20.39 亿元,同比增长35.31%,扣非盈利18.47 亿元,同比增长35.71%。公司同时发布2022 年一季报,2022Q1 收入123.21 亿元,同比增长77.12%,实现盈利7.50 亿元,同比增长378.27%,扣非盈利7.02亿元,同比增长1083.64%。公司年报与一季报业绩符合市场预期。

      组件出货快速增长,分销出货占比提升:2021 年,公司电池组件出货量25.45GW,同比增长60.26%,其中海外出货量占比60%。2021 年组件收入394.60 亿元,同比增长64.23%。受到硅料涨价影响,2021 年公司组件毛利率同比下滑1.94个百分点至14.15%,测算单位净利润约0.075-0.08元/W。

      2022Q1 硅料价格仍在高位波动,公司盈利能力保持韧性,整体毛利率为14.79%,同比提升4.01%,环比下降0.96%,测算单位净利润超过0.01 元/W。2021 年公司加大分销渠道销售力度,分销出货量占比提升至35%。

      新型电池技术持续突破:公司积极推进新型电池技术的研发与量产工作,新型电池技术持续突破,目前公司 N 型高效电池中试线转换效率达到24.60%,最佳电池批次效率超过 24.8%。同时,研发中心积极准备异质结高效电池的中试线,陆续试产,实现未来更高功率组件的远景规划。

      一体化产能持续扩张,2022 年出货目标35-40GW:截至2021 年底,公司组件产能近40GW,硅片、电池产能约为组件产能的80%。根据公司规划,2022 年底公司组件产能超50GW,硅片、电池产能约为组件产能的80%。

      2022 年,公司将进一步深耕全球市场,电池组件出货量目标为35-40GW。

      估值

      在当前股本下,结合公司盈利能力及行业供需情况,我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至2.64/3.45/4.32 元(原预测2022-2023 年每股收益为2.64/3.42 元),对应市盈率30.8/23.6/18.9 倍;维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      组件价格竞争超预期;原材料价格波动风险;海外贸易壁垒风险;光伏政策不达预期;新技术迭代风险;新冠疫情影响超预期。