天康生物(002100)：养殖拖累短期业绩 板块协同助力长远发展

事件:

    天康生物发布2021 年报＆2022 年一季报： 2021 年公司营业总收入157.44 亿元，同比去年增长31.35%，归母净利润为-6.86 亿元，同比去年下降139.87%。2022 年Q1 营业总收入33.92 亿元，同比去年增长1.58%，归母净利润为-6960.58 万元，同比去年下降123.12%。

    投资要点：

    生猪出栏稳定增长，周期底部猪价低迷业绩承压。

    ①2021 年公司实现营收157.44 亿元（同比+31.35%），归母净利润-6.86 亿元，生猪养殖板块陷入深度亏损。分板块看，2021 年公司销售饲料231.25 万吨(同比+21.08%)，销售收入为51.35 亿元（同比+21.08%）；公司动物疫苗销售量为13.18 亿头份（毫升）（同比+2.35%），动保业务销售收入为9.8 亿元（同比+15.80%）；生猪出栏量160.33 万头（同比+19.20%），销售收入34.95 亿元（同比+0.52%），饲料销售量、生猪出栏量稳健增长，公司各板块均得到发展。公司业绩下滑主要源于2021H2 国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失3.85 亿元（其中养殖计提1.88 亿、肉制品计提1.97 亿）。

    ②2022 年Q1 公司营业总收入33.92 亿元（同比+1.58%），归母净利润为-6960.58 万元（同比去年-123.12%）。春节后，随着猪肉消费需求放缓，生猪均价在12-13 元/公斤的低位震荡，叠加俄乌战争后豆粕等饲料原料价格大幅上涨，生猪行业的养殖成本有所提升，养殖端利润两头受挤压，板块出现深度亏损。我们预计2022 年猪价呈现前低后高的趋势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。

    多板块协同推动公司长远发展公司实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售 4 个关键环节的完整闭合，形成动物疫苗、饲料及饲用原料、种猪繁育、生猪养殖、屠宰加工及肉制品销售以及养殖服务体系建设的全产业链架 构。生猪方便，公司充分发挥产业链一体化优势，通过合理规划自产饲料和兽药疫苗业务保证养殖全程可控，优化母猪结构，强化非瘟防控措施，降低生猪养殖成本。饲料方面，公司积极拓展陕甘宁青市场，进一步提升西北地区市场份额，提高公司竞争力。动保方面，公司是农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，科研储备丰富，公司在全国建立了100 多个省市两级的经销商网络，市场苗占比不断提高，动保竞争力进一步加强。其他业务方面，公司玉米收储等业务表现向好，为公司的饲料和养殖提供保障，贡献新的业绩增量。多元化布局也增强了公司抵御养殖业务波动的能力，助力长远发展。

    盈利预测和投资评级 首次覆盖。我们认为2022-2024 公司归母净利润为0.63/32.42/33.39 亿元，对应PE 分别为195.4/3.78/3.67倍。公司作为一体化企业，饲料和动保可以提供较好的现金流和利润，随着猪价的逐步回归、公司成本把控能力不断增强，给予“增持”评级。

    风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；原料价格上涨的风险；公司业绩不达预期的风险等。