伯特利(603596)2022年一季报点评：收入快速增长 静待利润释放

　　事件描述

    　　伯特利发布2022 年度一季报，2022 年Q1 实现营业收入10.14 亿元，同比增长29.02%；归属于上市公司股东的净利润为1.38 亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12 亿元，同比增长0.41%。

    　　事件评论

    　　公司新增长极稳步提升，收入表现稳定。公司整体表现平稳，2022 年Q1 实现营业收入10.14 亿元，同比增长29.02%。虽受芯片短缺、疫情等因素影响，中国及海外产销承压，公司主要客户除北美通用以外均表现相对稳健，综合影响下公司各项业务仍稳步增长。当中，EPB、WCBS 及ADAS 等其他项目定点推进节奏加速，加之核心产品增长稳健，公司整体业务表现持续向好，2022 年Q1 应收账款约11 亿元，环比提升10.85%。

    　　原材料影响犹在，公司费用管控持续加强，利润表现提升。公司2022 年Q1 归母净利润为1.38 亿元，同比增长8.25%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长0.41%，相对平稳。其中，对盈利影响较大的因素包括：1、或受原材料成本上行、业务结构波动的影响，公司2022 年Q1 营业总成本上升37.50%，毛利率为22.50%，环比有所改善，较去年同期减少3.16 个百分比，毛利率端存一定压力；2、费用管控持续加强，期间费用率环比改善0.32 个百分比。研发端，研发费用占比仍维持在7%左右，较上一季度环比减少1.27个百分比。因此，公司2022 年Q1 单季度净利率水平达13.64%，盈利表现持续提升。

    　　新业务稳步推进，未来收入业绩有望持续放量。截至本报告期末，公司在研项目数233项，涉及112 款新车型，其中新能源项目占98 项。其中，2022 年Q1 新增项目47 项，涉及22 款新车型，1）制动系统EPB：2022 年一季度新增EPB 项目25 项；2）线控制动：WCBS 项目已建成年产30 万套总成产线，2022 年一季度新增WCBS 项目7 个；3）轻量化：一季度新增轻量化项目8 项。同时，公司2022 年第一季度投产项目8 项，涉及4 个车型，新能源相关项目持续推进中。

    　　收购达成，安全业务线条持续完善。公司于2022 年4 月7 日以2.0 亿元收购浙江万达汽车零部件有限公司所持万达公司45%股份，交易完成后，伯特利将成为万达公司第一大股东并纳入公司合并报表体系内。当中，万达公司主要产品转向器和转向管柱与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应，本次投资合作一方面将整合双方的技术优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，进一步提升产品竞争力。另一方面，截至2021 年11 月末，万达公司7.5 亿左右的收入体量或是伯特利经营上的又一次补充，持续升级。

    　　底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。短期看，受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升，助力业绩较快增长。中长期看，EPB 突破合资，新产品线控制动、电动尾门、ADAS放量打开新的成长空间。预计2022-2024 年EPS 分别为1.61、2.18、2.91 元，对应PE分别为35.8X、26.4X 和19.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业芯片短缺影响反复；

    　　2、行业价格战影响业务推进。